2022 年業績符合我們預期
公司公佈2022 年業績：2022 年營收同比-1.9%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別同比-49.0/-7.6%；毛利率/銷售費用率/管理費用率/歸母淨利潤率/扣非歸母淨利潤率分別同比+1.4/+0.5/+1.4/-10.9/-0.6ppt。
單4Q22 營收同比-7.4%；歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤分別同比-75.7/-7.2%；毛利率/銷售費用率/管理費用率/歸母淨利潤率/扣非歸母淨利潤率分別同比+9.6/+4.9/+2.1/-30.8/+0.0ppt。此番業績符合我們預期。
發展趨勢
消費場景受限致使黃酒板塊仍處下行週期，公司收入表現好於行業整體。
公司2022 年營收同比-1.9%，其中4Q22 因疫情影響致收入下滑7.4%（江蘇/浙江/上海地區年營收分別同比-7.2/-0.8/-4.4%），整體好於2022 年規上黃酒企業收入101.63 億元，同比-20.1%的表現；其中結構方面：中高檔黃酒量/價分別同比-7.6/1.2%，普通黃酒量/價分別同比2.6/2.5%，普通黃酒修復進程快於中高端黃酒的趨勢延續，致公司收入階段性結構下行，疫情政策優化後，社交等場景恢復對於結構的提振作用值得關注。
成本壓力已有舒緩趨勢，公司更積極的費用投放致其淨利率略有下行。
2022 年公司包裝材料/釀酒原材料成本同比下降16.99/25.47%，在包裝材料及稻米、玉米等釀酒原料成本下行帶動下，公司毛利率同比提升+1.4ppt；同時公司增加廣告投放致其銷售費用率上行0.5ppt 至11.5%；管理費用率因業務招待費用提升而小幅上行1.4ppt；結合因去年發生的資產減值0.13 億元，致公司淨利率下行10.9ppt。
展望2023 年，我們認爲公司收入與毛利率有望在社交場景修復與成本下行趨勢催化下釋放彈性。2022 年公司經歷疫情反覆的影響迭加控股股東變動後，實現平穩收官。展望2023 年，普通黃酒在量價方面彈性較好；長遠看，我們預計若公司打造出品類內的高端大單品，則結構進一步升級空間或將被打開。
盈利預測與估值
我們引入2023/2024 年盈利預測1.66/1.81 億元，同增14.7%/9.1%。因市場情緒回暖，行業估值中樞上移，我們上調目標價31.8%至11.80 元，較當前股價有3.83%的下行空間；目標價對應2023/2024 年33.7/31.1 倍P/E，當前股價對應2023/2024 年35.4/32.5 倍P/E，維持中性評級。
風險
公司重整低於預期致主業發生經營風險；場景修復慢於預期；原材料成本波動；若利基市場浙江營收下滑，則省外擴張亦存壓力；食品安全。