2022 年歸母淨利同比下滑42%，維持“買入”評級
北控城市資源於3 月29 日公佈2022 年業績，全年實現營業收入/歸母淨利49.46/2.78 億港幣，同比+11.1%/-44.7%，歸母淨利略低於此前盈利預告（同比-40%），剔除2021 年疫情優惠影響後，2022 年歸母淨利同比-41.8%。由於市場競爭加劇和運營成本上漲，我們下調公司毛利率預測，預計23-25 年歸母淨利爲3.81/5.19/6.69 億港幣（前值5.17/6.10/-億港幣），對應EPS 爲0.11/0.14/0.19 港幣。參考可比公司2023 年Wind 一致預期PE 均值10.5x，考慮公司在港股市場的流動性較低，給予公司2023年8.4x 目標PE，對應目標價0.92 港幣（前值1.26 港幣，基於2022 年10.5x PE），維持“買入”評級。
環衛服務收入增長，成本上漲致毛利率承壓
公司2022 年環衛服務收入40.24 億港幣（同比+18.3%），佔總營收的81.4%（同比+5pp），毛利率21.8%（同比-4.1pp）；毛利率下滑主要系工資上漲/油價上漲/疫情優惠取消所致，以上因素分別導致毛利率下降2.6/0.8/0.7pp。公司持續加強數字化和裝備智能化建設，人效和車效或將進一步提升。
環衛新增訂單表現亮眼，有望驅動收入穩健增長
截至2022 年底，公司環衛服務在手待執行訂單總額322.3 億港幣，在手訂單年化49.2 億港幣；2022 年新增訂單總額80.7 億港幣，新增訂單年化12.2 億港幣，新增訂單當年貢獻收入4.6 億港幣。公司2022 年在手訂單和新增訂單年化金額均創新高，我們認爲充沛的訂單有望驅動2023 年環衛服務收入穩健增長。
危廢處理業績承壓
危廢處理業務2022 年實現收入6.12 億港幣，毛利率18.4%，同比-13.8%/-13.5pp，毛利率下滑主要原因是銷售價格下降/運費上升/原料和耗料單價上升/無害化折舊增加。公司2022 年無害化量/價/毛利率同比-9%/-11%/-18.8pp，資源化量/價/毛利率同比-20%/+19%/-4.6pp。截至2022 年底，公司無害化運營/在建規模35.10/8.87 萬噸/年，資源化運營規模27 萬噸/年。
風險提示：環衛行業市場化進程慢於我們預期，環衛服務成本上漲超出預期，危廢處理市場競爭加劇。