社交業務保持強勁： 赤子城科技（09911.HK）於2022 年實現28.0 億元人民幣總收入，其中約25.6 億元人民幣來自於核心的社交業務。縱然卡塔爾舉行的第22 屆世界盃對集團造成短暫的影響，YoHo 付費用戶約四成的成長及Yumy 毛利率的提升仍然令人感到正面，並帶動集團實現37.8%毛利率及10.3%淨利潤率，超過我們預期。

此外，集團持續加強其全球的足跡，Mico 及YoHo 均在美國、日本及歐洲等地區進入社交應用暢銷榜的Top15 排名。

下一個成長動力 - 藍城兄弟： 赤子城科技（09911.HK）通過基金參與藍城兄弟私有化項目，而藍城兄弟則為全球LGBTQ 社交市場中的領導者之一。本年3 月份，赤子城科技（09911.HK）進一步向Spriver 收購100 萬股Chizicheng Strategy Investment 普通股，令其持有藍城兄弟的份額增加至78.9%，而在股東大會批准後集團將合併基金及基金所持公司的財務報表。

通過同性社交產品Blued 及翻咔、男性健康服務平台荷爾健康，藍城兄弟在中國地區已經取得不錯的市場份額，而我們相信i） 赤子城科技（09911.HK）出海經驗豐富，在其協助下將有利於藍城兄弟擴張海外市場、ii） 赤子城科技（09911.HK）能夠通過Blued 海外版複

製過往成功的經驗。

豐富的產品矩陣： 赤子城科技（09911.HK）擁有一個頗為全面的產品矩陣，其通過Mico、YoHo 及Yumy 參與語音及影音社交市場，同時其進一步開發TopTop 拓展遊戲社交市場及收購藍城兄弟進入LGBTQ 社交市場。遊戲方面，集團去年則推出包括Mergeland –Alice’s Adventure 在內的重點遊戲。集團預期將會持續加大研發投入以豐富產品矩陣，而2022 年集團研發投入及研發人員數目分別按年增加62%及55%。

短期逆風並未改變長期故事： 鑑於長遠較大的發展空間，我們維持對集團長期正面的態度。然而較高的支出比例、創新業務較疲弱的表現及負面的宏觀因素令我們對於集團短期的表現則相對保守，因此我們削集團目標價至每股3.59 港元，維持"買入"評級。