上海大郡依然亏损，拖累业绩。2022 年实现营收9081 万元，同比增长37%，但受市场竞争加剧、上半年疫情等因素影响，仍未实现盈利，2022 年净利润为亏损6160 万元。上海大郡与客户合作研发的一款电动控制器产品性能和交付速度获得客户认可，年度销量达到22190 台，同比增长813.17%。2023 年3 月27 日，公司發佈2022 年年報。2022 年，公司實現營收63.19億元，同比增長87.5%；歸母淨利潤4.04 億元，同比增長52.5%；扣非歸母淨利3.83 億元，同比增長50.5%。2022Q4，公司實現營收17.62 億元，同比增長81.8%、環比減少2.3%；歸母淨利潤0.99 億元，同比增長21.5%、環比增長0.4%；扣非歸母淨利0.89 億元，同比增長20.9%、環比減少7.7%。業績符合業績預告。
2022 年歸母淨利潤創歷史最好業績，同比增加1.39 億元。主要得益於毛利同比增加2.5 億元，毛利的增長主要得益於磁材產品量價齊升。①產品結構：
公司全面切入世界主流車企供應鏈，下游汽車市場佔比達到65%（2021 年同期爲50%），其中節能與新能源汽車佔比接近50%（2021 年同期爲30%）。其他領域中，消費電子市場營收同比增長108%，家電市場營收同比增長94%。②量：2022 年公司高性能釹鐵硼磁材銷量9515 噸，同比增長48.58%。公司產品搭載349 萬臺套節能和新能源汽車驅動電機，同比增長85%。③價：2022 年磁材單價同比增長28%至40.66 萬元/噸（假設永磁材料及組件的營收僅爲永磁材料貢獻），新能源車用釹鐵硼磁材單臺套售價同比增長44.8%至845 元/臺套。④利：由於原材料金屬鐠釹價格同比上漲，2022 年公司磁材單位成本同比提升35%至34.83 萬元/噸，單位毛利同比減少1300 元。公司整體毛利率同比下降5.19pct至14.39%。但值得注意的是，2022Q4 公司毛利率同比回升3.5pct 至16%
上海大郡依然虧損，拖累業績。2022 年實現營收9081 萬元，同比增長37%，但受市場競爭加劇、上半年疫情等因素影響，仍未實現盈利，2022 年淨利潤爲虧損6160 萬元。上海大郡與客戶合作研發的一款電動控制器產品性能和交付速度獲得客戶認可，年度銷量達到22190 臺，同比增長813.17%。
核心看點：①產能持續擴張。目前公司已具備年產釹鐵硼毛坯2.4 萬噸的生產能力，同時公司計劃根據下游需求在2026 年前達到3.6 萬噸的生產能力。②優秀的原料保障能力。2022 年公司與中國稀土集團旗下五礦稀土集團的合資公司產能擴大200%，充分保障公司原料供應。③優秀的現金流保障能力。在產能大幅擴張需要較多鋪底流動資金的背景下，公司仍保持經營活動產生的現金流淨額爲2.31 億元，同期部分同行現金流量已轉負。
投資建議：考慮到公司有高性能釹鐵硼在建項目，且磁材下游需求有望迎來複蘇，未來公司產能將逐步釋放，業績持續增厚，我們預計2023/2024/2025 年分別實現歸母淨利潤5.64/7.23/8.51億元，同比分別增加39.7%/28.1%/17.7%，EPS 分別爲0.69/0.88/1.04 元/股。對應3 月29 日收盤價的PE 分別爲18/14/12X，維持“推薦”評級。
風險提示：稀土價格下跌，項目投產進度不及預期，行業競爭加劇的風險等。
