車用交流發電機領先供應商，積極切入儲能賽道
德宏股份自2001 成立以來始終專注於車用交流發電機的研發和生產，經歷了從獲得汽車整車配套資格，到爲國內主流商用車品牌配套，再到進入美國康明斯、美國納威司達等國際著名企業的全球採購體系三個階段。車用交流發電機是將車用發動機所產生的機械能轉化爲電能的裝置，是汽車的主要電源和車用發動機的關鍵零部件之一。
2022 年8 月，公司與全維度能源共同出資成立合資公司浙江鎮能科技有限公司，其中公司認繳出資1,200 萬元，佔比60%，合資公司新建廠房12000 平方米，將落成全自動化生產線3 條，設計年生產儲能系統3GWh，預計年產值50 億元人民幣，主要產品包括家用微電網儲能電源、工商業中大型儲能電站。隨後，2022 年10 月，公司投資1500 萬元人民幣參股浙江全維度能源科技公司，全維度及其子公司產品技術涵蓋便攜式儲能、戶用儲能、工商業儲能、逆變器、電池管理系統（BMS）、儲能變流器（PCS）、能源管理系統（EMS）等，目前主要產品爲便攜式儲能電源等。從對於與全維度能源的參股與合資可以看出公司正積極切入儲能賽道，打開新的增長空間。
傳統業務業績暫時承壓，預計2023 年有望好轉
根據公司2022 年業績預告，2022 年公司實現歸母淨利潤800-1200 萬元，同比減少69.17%到79.45%；實現扣非淨利潤240-640 萬元，同比減少79.65%到92.37%。由於下游需求不佳以及上游原材料價格上漲，公司2022 年業績承壓。我們預計隨着疫情影響消散、經濟逐步恢復，商用車產銷量有望恢復增長，而公司作爲國內商用車配套交流發電機的主要供應商，2023 年業績有望好轉。
儲能業務快速放量，打開第二增長曲線
公司與全維度簽訂銷售框架協議，全維度擬向鎮能科技採購儲能產品金額總計不低於6 億元人民幣，定價按成本加成方式。考慮到公司2021 年全年營收爲5.9 億元，我們預計此框架協議將給公司帶來較大彈性，打開公司的第二增長曲線。
盈利預測
我們看好公司傳統主業有望復甦，儲能業務新增業績彈性，預測公司2022-2024 年淨利潤分別爲0.1、0.56、0.85 億元，EPS 分別爲0.04、0.22、0.33 元，當前股價對應PE 分別爲391、71、47 倍，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
風險提示
儲能產品生產及需求低於預期的風險、商用車銷量復甦低於預期的風險、宏觀經濟下行的風險、市場競爭加劇的風險等。