事件：上海石化 公佈2022年度報告。2022年原油價格大幅上漲、市場需求不振、同時受疫情影響以及公司裝置事故影響，公司業績下滑明顯。全年公司實現營收825.2 億元，同比下降7.6%，歸母淨利潤爲-28.7 億元，同比下降243.6%。
原油價格高位運行，加工成本大幅上升。疫情以及公司裝置事故影響下，2022年公司累計加工原油1044.5 萬噸，同比下降24.1%；而國際原油價格多因素影響下大幅上漲，2022 年公司原油加工成本爲4682.5 元/噸，較去年同期上漲1450.2 元/噸，增幅爲44.9%，全年原油加工總成本比上年同期增加39.6 億元（+9.2%）。
市場需求不振，石油石化產品價格上漲幅度不及原油價格漲幅，毛利下降。2022年公司合成纖維產品銷售量爲2.2 萬噸，同比大幅下降78%，銷售淨額爲4.1億元，同比下降70%；樹脂及塑料平均售價上漲3.6%，而銷量下降29.1%，銷售淨額同比下降26.5%爲73.2 億元；中間石化產品售價同比上漲14%，銷量下降11.4%，銷售淨額爲105.4 億元，同比略下降2.3%；石油產品銷售淨額下降1.1%爲414.4 億元，其中售價同比上升31.9%，銷售量同比下降30.1%。
原油價格振盪回落，需求回暖有望支撐煉廠利潤。2023年以來，全球經濟下行風險加大，對原油消費需求產生負面影響，國際原油價格走弱。同時俄羅斯出口原油價格受制裁影響下跌，我國進口俄羅斯原油比例上升，原料成本下降，利潤向煉廠轉移。2023 年第一批成品油出口配額下發爲1899 萬噸，同比上漲46.1%，我國成品油出口態勢向好。我國疫情放開，將從需求端支撐成品油價格，煉廠利潤可期。2022 年12 月我國疫情防控政策不斷調整，疫情管控放開，我國經濟將逐步修復，未來居民出行將隨之恢復，柴油作爲重要的工業燃料，汽油、煤油作爲交通工具的燃料，消費需求回暖有望支撐成品油價格。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年營業收入分別爲861.7、878.5 和909.3 億元，歸母淨利潤分別爲8、15.2 和19.9 億元。結合可比公司的估值和目前上海石化的業務佈局和投產節奏，給予公司2023 年1.6 倍PB，對應目標價4.06 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：原油價格大幅上漲，宏觀經濟波動，石化產品銷量不及預期、安全事故風險等。