事件描述：3 月28 日，公司发布2022 年年报：2022 年，公司实现营收706.67 亿元，同比下滑7.69%；归母净利润21.61 亿元，同比减少48.6%；扣非归母净利20.29 亿元，同比减少45.01%。2022Q4，公司实现营收180.22 亿元，同比增长7.67%、环比增长1.5%；归母净利润0.85 亿元，同比减少84.9%、环比减少85.5%；扣非归母净利0.19 亿元，同比减少95.9%、环比减少96.4%。

点评：产品销量和毛利率同比均有回落

① 量：总产销同比下滑，先进钢铁材料量价齐升。2022 年由于高炉大修和炉役检修等影响，公司实现板管棒线等钢材总产量984.43 万吨，同比下降5.37%，总销量975.01 万吨，同比下降6.28%。其中，先进钢铁材料销量为206.58 万吨，同比增长14.06%，占钢材产品总销量 21.19%（+3.78pct），综合平均销售价格同比增长10.49%，毛利总额21.41 亿元，同比增长14.06%。

② 价：公司毛利率小幅下降0.93pct。2022 年螺纹钢、热卷价格同比-23.97%、-27.71%，铁矿石、废钢价格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭价格同比+13.37%、+0.88%，价格表现较强。公司降本增效持续发力，2022 年采购降本4.94 亿元、工序降本14.62 亿元，同时得益于高附加值产品增量增益，实现毛利率仅下滑0.93pct 至10.75%。

③ 期间费用同比增加。2022 年公司三费同比增长34.68%，主要由于收购万盛股份、柏中环境建设及建设印尼焦炭项目等增加融资规模所致。

未来核心看点：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场① 产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料，2022 年先进钢铁材料销量与毛利增长14.06%。此外，公司抢抓海外市场，扩大高附加值品种销量和区域，向37 个国家和地区提供高端钢材。公司出口接单98 万吨，创历史记录；高端钢材出口增幅远好于行业，为沙特阿美石油管线、卡塔尔石油管线等45 个国际项目提供高端钢材65 万吨，同比增长近29%。

② 围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260 万吨）、金祥新能源（390 万吨），合计年产650 万吨焦炭项目。

2022 年金瑞新能源实现焦炭销量29.79 万吨，金祥新能源正按序推进现场施工。

盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，业绩有望持续回升， 我们预计2023-2025 年公司归母净利润依次为26.00/32.55/36.82 亿元，对应3 月29 日收盘价，PE 为9x、7x 和6x，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。