补贴退坡上网电价有所下降，总体发电收入增长趋势不改。2022 年公司上网电量37.73 亿千瓦时，同比增长7.4%，平均上网电价由0.543 元/千瓦时下降至0.473 元/千瓦时。但2022 年下半年并网项目在2023 年集中贡献发电量，2023 年新装机容量有望继续高增，公司整体发电量仍保持快速增长趋势，发电收入持续增长具有高确定性。工程施工基本盤紮實，2022 年營收增長17.7%，歸母淨利增長19.2%。公司2022 年全年實現營業收入169.0 億元，同比增長17.7%，實現歸母淨利潤3.9 億元，同比增長19.2%，保持快速增長態勢。分業務看，公司工程施工業務營收增長20.9%，發電業務營收增長5.5%，受益於基建投資高景氣，公司工程施工業務支撐整體收入實現高增長。
在手訂單充足，工程施工收入持續增長有保障。截止2022 年底，公司已簽約未完工工程施工項目施工金額363 億元，已中標尚未簽約工程施工項目施工金額35 億元，2022 年4 季度在手訂單增加127 億元，訂單保障倍數（年末在手訂單/全年工程營收）由244%上升至286%，反映公司當前在手工程訂單儲備充足，工程施工收入持續增長無虞。。
發電裝機規模加速提升，打造公司發展第二增長極。截止2022 年底，公司發電業務總併網裝機規模爲2035MW，截至年報發佈日（2023 年3 月29 日），總併網裝機規模爲2120MW。公司在手框架協議涉及裝機規模超過10GW，後續隨着項目審批和可研工作持續推進，公司在未來1-2 年有望落地大批新能源發電項目，2023 年公司計劃清潔能源投產裝機3200WM。
補貼退坡上網電價有所下降，總體發電收入增長趨勢不改。2022 年公司上網電量37.73 億千瓦時，同比增長7.4%，平均上網電價由0.543 元/千瓦時下降至0.473 元/千瓦時。但2022 年下半年併網項目在2023 年集中貢獻發電量，2023 年新裝機容量有望繼續高增，公司整體發電量仍保持快速增長趨勢，發電收入持續增長具有高確定性。
建工集團資產劃轉完成，工程主業得以強化。2023 年1 月6 日，公司完成建工集團資產過戶和工商變更登記，新增股份於2023 年2 月13 日在深圳證券交易所上市交易。公司整合建工集團一方面將大幅提升資產規模，整合客戶資源和供應商資源，公司工程施工業務毛利率有望得到提升。
投資建議：維持盈利預測，維持“增持”評級。預測公司2023-2025 年營收增速爲13.2%/10.0%/9.1%，淨利潤增速爲22.7%/15.2%/15.1%，對應EPS 爲0.40/0.46/0.53 元，對應市盈率爲21.2/17.8/15.6。考慮到2023 年建工集團資產完成過戶，預計估值水平有所下降，調整2023 年合理估值區間爲7.75-8.89 元，維持“增持”評級。
風險提示：發電項目框架協議落地不及預期，經營區域相對集中的風險，融資成本上升風險，定增募集配套資金失敗風險。