事件：公司公佈2022 年年報，2022 年公司實現營收5.34 億元，同比增長50.6%，毛利爲3.92 億元，同比增長58.3%，毛利率上升3.59 pct 至73.38%，截至2022 年年末現金及現金等價物爲6.27 億元。業績略低於預期。
主營業務多點開花維持強勁增長趨勢：從各主營業務看，2022 年，1）基因編輯業務收入0.61 億元（+19.41%，同比增長，下同），佔總營收11.44%，毛利率爲42.65%；2）模式動物銷售收入1.69 億元（+57.43%），佔總營收31.72%，毛利率爲79.70%；3）臨床前藥理藥效評估銷售收入1.76 億元（+66.72%），佔總營收32.98%，毛利率爲70.07%；4）抗體開發業務收入爲1.27 億元（+43.20%），佔總營收23.77%，毛利率爲80.30%。
“千鼠萬抗”助力新藥發現，“Nano 100”接力續航：公司專注於從0 到1 的藥物開發，基於公司全球領先的全人源抗體開發平台RenMice，公司2020 年啓動千鼠萬抗計劃，該計劃預計將於2023 年Q3 完成，公司將建立40-50 萬個覆蓋超過1000 個創新靶點的全人源抗體序列庫，從而將實現更多抗體分子/序列轉讓或授權合作，2020-2022 年公司已實現對外轉讓抗體分子/序列分別爲6/11/17 個。此外，基於公司的全人納米抗體小鼠RenNano，公司於2023 年2 月公佈了Nano 100 計劃，以開發針對100+靶點的全人治療性納米抗體，相較於傳統抗體，納米抗體分子量小，結構簡單，穩定性好，易於生產和工程化改造，可被廣泛用於構建細胞治療、雙抗、多抗、抗體偶聯藥物/核素等多種藥物形式。
臨床前CRO 服務能力持續提升，海外佈局持續推進：公司臨床前CRO服務能力不斷提升，建立了近3000 個獨特基因編輯動物/細胞系模型，擁有3 個AAALAC 資質動物房設施，佔地面積約5.5 萬平方米，年供應基因編輯小鼠幾十萬只。公司也積極開拓海外業務，2022 年公司在歐洲成立德國子公司，並且擴大了美國波士頓子公司實驗室場地，2022 年公司海外營收佔比46.10%，較2021 年提升7.87 pct。
盈利預測與投資評級：由於公司2022 年業務開展受疫情影響、抗體類藥物對外授權波動性較大，我們將2023-2024 年營收由此前的8.40/11.07 億元下調爲7.45/10.09 億元，並預計2025 年營收爲13.57 億元。考慮公司爲國內抗體類藥物開發稀缺標的，具備高成長性，維持“買入”評級。
風險提示：新藥研發不及預期風險，行業競爭加劇風險，匯兌損益風險