2022 年業績低於我們預期
公司公佈2022 年業績：收入79.47 億港元，同比+4.6%，若剔除外匯波動的影響，人民幣口徑營收同比+7.7%；歸母淨利潤6.11 億港元，同比-39.7%，低於我們預期，主要受到原材料價格上漲、1H22 匯兌損失等影響，若剔除匯兌損失（1.56 億港元）的影響，經調淨利潤約7.67 億港元。分半年來看，1H/2H22 收入同比+22.4%/-3.4%，環比1H22 增速有所回落，部分受到疫情反覆的影響；2H22 歸母淨利潤7.6 億港元，環比1H22 實現扭虧爲盈。展望後續，隨着原材料價格高位回落、外匯影響的減弱、及經營變革的穩步推進，我們認爲公司有望迎來基本面的逐步改善。
發展趨勢
1、22 年經銷商渠道營收同比+20%，新產品表現良好。①分渠道看：經銷商渠道營收同比+20%，延續2021 年下半年以來快速增長勢頭，初步印證了公司線下運營能力持續強化；KA 渠道有所承壓，營收同比下滑12.7%，部分受到疫情反覆的影響；線上營收同比下滑1.3%，我們認爲主要受到天貓等傳統電商平臺流量下行的影響，公司積極拓展抖音、快手等直播電商，不斷優化產品組合及營銷策略，持續強化線上多平臺運營能力；②分品類看：2022 年衣物清潔護理業務營收同比+5.7%，內衣褲洗衣液等新品表現良好，帶動衣物清潔業務穩步增長；個護營收同比實現+2.9%的穩健增長；家清業務營收同比-6.1%，若剔除外匯影響，家清業務營收同比基本持平。
2、原材料價格高位回落，帶動2H22 盈利能力環比改善。2022 年公司毛利率同比-0.6ppt 至57.8%，其中單2H22 毛利率修復至60.6%，主要得益於22 年下半年棕櫚油等原材料價格持續下行，根據Wind，棕櫚油價格自22年6 月以來下降幅度超過50%。費用端來看，2022 年銷售費用率同比+1.9ppt 至33.4%，主因銷售人員擴充帶來員工成本的增加；管理費用率同比+1.1ppt 至14.0%；綜合影響下，2022 年公司淨利潤率同比-5.7ppt 至7.7%，若剔除外匯損失帶來約1.5 億港元的影響，經調淨利潤率約9.7%。
3、經營變革初見成效，關注新品拓展、渠道下沉進展。①渠道下沉：公司持續深化經銷商渠道改革，通過數字化賦能優化經銷商庫存管理、終端動銷管理等，強化線下精細化運營管理能力，完善分銷網絡建設；②新品拓展：公司通過持續的研發創新引入細分化、功效化新品，不斷夯實衣物清潔的領先地位，同時積極拓展個護、家清等領域，打開細分市場成長空間，我們預計隨着疫後外出、運動等場景的修復，新品有望進一步貢獻業績增量。
盈利預測與估值
考慮到行業競爭加劇等影響，下調2023 年盈利預測8%至0.19 港元，同時引入24 年每股盈利0.22 港元，當前股價對應2023 年25 倍市盈率。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整，下調目標價8%至6.0 港元，對應2023 年32 倍市盈率，較當前股價有26%上行空間。
風險
行業競爭加劇；原材料價格波動；新品推廣不力；產品質量問題。