输配电及控制业务稳健增长，产业链协同优势明显：2022 年输配电及控制设备营收9.77 亿元，同增15.61%，毛利率14.83%，同比下降6.93pct，主要系原材料价格上涨。“十四五”配变改造加速、能效升级趋于严格、风光装机量上升、输变电设备需求预计快速增长。公司内部两大业务相互促进、协同发展，产业链优势明显，凭借产能扩张及产线升级，未来经营有望加速。2023 年3 月28 日公司披露年報，2022 年實現營收25.26 億元，同增30.68%；實現歸母淨利潤2.98 億元，同增67.34%。其中，Q4 實現營收7.83 億元，同比增長39.16%；實現歸母淨利潤0.96億元，同比增長56.03%，業績符合預期。
經營分析
產品牌號結構持續優化，取向硅鋼營收及利潤高增：2022 年公司取向硅鋼產量11.12 萬噸，對應營收14.89 億元，同增45.46%，毛利率24.06%，同增6.56pct，主要由於高牌號產出比例提升、成本優化帶來的銷售價格及單噸盈利的增長。根據公告，八萬噸高牌號項目將於2023 年6 月部分投產（新增產能2-3 萬噸），2024年6 月全面投產（新增產能5-6 萬噸），對於變壓器高端用材的供應能力將進一步提升。
輸配電及控制業務穩健增長，產業鏈協同優勢明顯：2022 年輸配電及控制設備營收9.77 億元，同增15.61%，毛利率14.83%，同比下降6.93pct，主要系原材料價格上漲。“十四五”配變改造加速、能效升級趨於嚴格、風光裝機量上升、輸變電設備需求預計快速增長。公司內部兩大業務相互促進、協同發展，產業鏈優勢明顯，憑藉產能擴張及產線升級，未來經營有望加速。
雙碳驅動能效標準升級，高牌號取向硅鋼需求高增：雙碳背景下國內電網改造帶動能效產品的需求急劇增長，2021 年以來電力變壓器、電機新能效標準陸續落地，驅動高牌號取向硅鋼需求高增。
以配電變爲例，1/2 級能效鐵心需075/085 及以上牌號取向硅鋼。
此外，光伏、風電、充電樁、儲能、數據中心等高景氣下游有望帶來需求新增量。
科技創新投入加大，高牌號產品突破23QH080：2022 年已完成“惠澤研究院”規劃和建設，共投入17 個研發項目，投入研發經費1.00億元，較去年增長0.22 億元。現有的5 萬噸高磁感取向硅鋼產線，通過技改，已突破 23QH080 牌號，高牌號產出佔比持續提升。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025 年分別實現淨利潤3.58、5.37、7.18 億元，對應EPS1.08/1.61/2.15 元。公司股票現價對應三年PE 爲20/13/10 倍，維持“買入”評級。
風險提示
人民幣匯率波動；大股東減持；限售股解禁。
