输液板块 2022 收入 25.97 亿元（同比下滑1.0%），主因院端诊疗受损影响销售（4Q22 加速受损），叠加重点品种利复星集采丢标。展望2023 年，我们估测输液板或实现双位数增长，主因：1）1Q23 因发热门诊收治病人较多，大输液需求量呈高速增长态势（其中塑瓶/软袋或增速最快）；2）高附加值 BFS（内封式聚丙烯袋装输液）作为公司独家品种，我们看好持续替代低端包材品种，直立软袋看好长期增长；及3）我们预计治疗型输液品种维持20%左右输液总收入占比，看好后续新品上市推动输液板块毛利率上行。2022 年業績增長亮眼，目標價 19.69 元，維持“增持”
華潤雙鶴公告其2022 全年收入94.5 億元（+3.7%yoy），歸母淨利潤 11.6 億元（+24.4%yoy），收入端企穩主因年內輸液及院內製劑受診療量影響，而利潤增速高於收入主因銷售費用顯著降低（集採及線上活動節省費用）及減值項目減少。展望2023 年，考慮大輸液1Q 需求旺盛奠定高基礎，疊加慢病及專科製劑銷售逐步恢復，新中標集採品種快速放量，我們看好公司2023年回歸至雙位數收入增長，利潤率受益於費用控制持續改善。我們預計公司23-25 年EPS 爲1.27/1.44/1.60 元，給予23 年PE15.5 倍（因公司部分品種涉集採，較可比公司 Wind 一致預期 23 年均值PE 22 倍給予折價），目標價19.69 元，維持“增持”。
輸液板塊：2022 受院端診療拖累，2023 看好需求快速恢復
輸液板塊 2022 收入 25.97 億元（同比下滑1.0%），主因院端診療受損影響銷售（4Q22 加速受損），疊加重點品種利復星集採丟標。展望2023 年，我們估測輸液板或實現雙位數增長，主因：1）1Q23 因發熱門診收治病人較多，大輸液需求量呈高速增長態勢（其中塑瓶/軟袋或增速最快）；2）高附加值 BFS（內封式聚丙烯袋裝輸液）作爲公司獨家品種，我們看好持續替代低端包材品種，直立軟袋看好長期增長；及3）我們預計治療型輸液品種維持20%左右輸液總收入佔比，看好後續新品上市推動輸液板塊毛利率上行。
非輸液板塊：慢病/專科品種預計復甦，集採中標品種預計高速放量
非輸液板塊 2022 實現收入 67.5 億元（同比增長 5.3%），我們看好該板塊收入同比增速 23 年達 10%左右，其中：1）慢病板塊 2022 收入 31.5億元（同比上升 5.3%，其中集採涉及品種增速12%），考慮23 年第八批集採涉及潛在新品，第七批中標品種復穗悅、貝奇靈和硝苯地平控釋片等持續放量，壓氏達、糖適平諾百益、等企穩，我們預計 23 年板塊收入增速衝擊10%；2）專科板塊2022 年收入14.2 億元（+9.1%yoy），我們看好23年憑藉腹透、丙戊酸鎂片/緩釋片恢復，及普瑞巴林等集採中標新品加速放量，23 年板塊有望實現10%以上收入增長。
積極轉型：創新仿製雙輪驅動，BD 提供潛在新增量
公司積極謀求仿創結合的新思路：1）搭建仿製藥集羣（2022 年公司仿製藥/一致性評價已獲批 17 個），已形成5 個差異化平臺（包括多肽技術和控釋技術平臺）；2）創新藥佈局加大BD 力度。我們看好公司與真實生物的阿茲夫定代工合作提供收入增量，與Ligand 公司簽約獲得 CX2101 項目亞洲授權。此外看好公司自研Fascin 抗腫瘤/抗病毒前藥平臺進展。
風險提示：大輸液恢復不達預期，集採品種降價幅度超預期。
