2022 年公司实现综合毛利率16.06%，较去年-8.89pct。分产品来看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他业务收入毛利率分别为14.37%、13.98%、47.44%、29.93%，分别同比-13.99pct、-0.73 pct、+1.13 pct、-0.18 pct。投資要點
2022 年公司實現營業總收入1,325.81 億元，同比-22.03%，主要是水泥熟料和混凝土營業收入分別同比下降21.67%、29.33%造成，2022 年水泥銷售量價齊跌。分產品來看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他業務收入分別實現營業收入1,325.81 億元、891.84 億元、343.21 億元、55.04億元，分別同比變動-21.67%、-29.33%、+31.39%、+6.09%。
噸指標分析：2022 年公司水泥熟料噸均價328 元，同比下降8.45%；噸成本爲281 元，同比增長9.43%；噸毛利爲47 元，同比下降53.62%。系2022 年水泥熟料銷量下滑14.44%，同時公司煤電成本同比上漲所致。
2022 年公司實現綜合毛利率16.06%，較去年-8.89pct。分產品來看，公司的水泥熟料、混凝土、骨料和其他業務收入毛利率分別爲14.37%、13.98%、47.44%、29.93%，分別同比-13.99pct、-0.73 pct、+1.13 pct、-0.18 pct。
2022 年公司實現銷售淨利率3.83%，較去年下降4.95pct；期間費用率爲11.62%，同期比較+1.15pct。銷售費用率爲1.26%，同比下降0.36pct；管理費用率爲5.54%，同比上升0.51pct，管理費用同比-14.19%；研發費用率爲1.44%，同比上升0.38pct，研發費用同比-4.41%；財務費用率爲3.38%，同比上升0.62pct，財務費用同比+6.04%。
2022 年資產減值損失+信用損失爲-2.42 億元，較去年同期-54.62 億元，其中信用減值損失-4.78 億元，較去年同期-18.29 億元，主要系應收賬款壞賬損失和其他應收賬款壞賬損失減少所致，資產減值損失2.36 億元，較去年同期-36.33 億元，主要系商譽減值損失和固定資產減值損失減少所致。
2022 年公司經營性現金流淨額爲152.52 億元，同比-46.34%；每股經營性現金流淨額爲1.76 元，較去年減少1.52 元/股。投資活動產生的現金流量淨額-142.32 億元，同比上升26.30%；籌資活動產生的現金流量淨額-52.34 億元，同比上升45.67%。
盈利預測及評級：我們調整公司2023-2025 年的預測歸母淨利潤分別爲38.5億元、44.33 億元、51.06 億元，3 月27 日收盤價對應的PE 分別爲20.1 倍、17.5 倍、15.2 倍，維持“增持”評級。
風險提示：房地產基建市場需求下行；國際宏觀經濟波動；原材料、燃料價格大幅波動；疫情反覆，交通管制下水泥出廠受阻。
