公司2022H2 实现营收100.54 亿元，实现同比+38.50%高增长，主要系因电池盒业务继续放量，奔驰、宝马等大客户拉动海外收入增长；实现归母净利润8.43 亿元，同比+41.58%。下半年公司整体毛利率环比有所下滑，系产品结构调整和海外工厂产能爬坡所致，实际铝件、塑件、金属及饰条、电池盒四大业务毛利率同环比均有提升。考虑公司产品结构变化和全球工厂爬坡节奏，调整公司2023/24 年EPS 预测至1.76/2.21 元（原预测为1.79/2.14 元），给予2023年15x PE，对应目标价30 港币，维持“买入”评级。
营收增长显著，盈利水平良好，符合市场预期。3 月21 日公司发布2022 年业绩。2022 年公司实现营收173.1 亿元，同比+24.3%，其中2022H2 实现营收100.6 亿元，同比+38.5%。分区域来看，2022H2 公司海外营收达44.5 亿元，同比+56.3%，主要系因宝马、奔驰等大客户拉动业务增长叠加海外新工厂量产；国内营收56.1 亿元，同比+27.0%，主要系因电池盒的量产及自主品牌业务提升。
电池盒业务作为公司营收增长主要驱动力量，下半年实现收入15.5 亿元，同比+776%。2022 年公司实现归母净利润15.0 亿元，同比+0.27%，剔除2021 年处置附属公司产生的一次性收益及土地楼宇等搬迁收益的影响后，归母净利同比+40.9%。其中，下半年实现归母净利润8.43 亿元，同比+41.6%，展现了良好的盈利能力，符合市场预期。
四大业务线毛利率同环比提升，盈利能力仍有提升空间。2022 年公司实现毛利率27.6%，同比-1.7pcts，其中2022H2 毛利率为26.6%，同比-0.5pct，环比-2.6pcts。受益规模效应显现，公司四大业务线毛利率同环比均有所提升，但报告期内电池盒业务占比增加、处于爬坡期的部分海外公司营收占比提高，公司产品结构有所变化，导致整体毛利率水平暂时下滑。报告期内公司持续深化推进MOS 系统以提高运营管理水平。2022 年实现费用率19.1%，同比-1.7pcts，其中销售费率5.0%，同比-0.3pct，主要原因系公司进行严格控制；行政费率7.5%，同比-1.4pcts，原因系公司严格控制人力成本以及期权费用等；研发费率6.8%，较上年度持平，电池盒、车身底盘零部件和智能外饰件等创新产品的研究力度进一步增强，同时引进高级研发人才进行技术攻关。考虑集团积极推进供应链整合、持续提高生产技术，电池盒产品毛利率已取得显著改善，预期公司未来毛利率将稳步回升，盈利能力持续恢复。
新业务承接里程碑式跨越，传统业务市占率稳步上升。根据年度业绩公告，公司2022 年新业务承接效果显著：在电池盒业务方面，自上半年成为奔驰电池盒领域最大合作伙伴以来，再获Stellantis 两款订单、继续扩大在宝马电池盒业务的份额、突破Lucid、小鹏、理想等新势力；车身及底盘零部件作为电池盒产品的工艺延伸，已承接MEB 平台订单，同时还在长安以及克莱斯勒北美体系内有所突破，我们认为，凭借全球化平台优势和自研铝合金材料，车身及底盘件将成为电池盒之后带动公司快速发展的又一强力业务。在智能化产品方面，公司获得吉利、大众及通用等知名客户的发光标牌和发光格栅订单，既日产之后再获小鹏的智能尾门订单，实现该业务从一到多的跃升。传统业务方面，公司进入零跑、合众、集度等新势力车企供应体系，下半年通过内饰件首次切入北京现代体系，持续担任奔驰北美市场铝饰条和行李架的首要供应商等，实现了市占率的稳步提升。我们预测，未来3 年，电池盒及其延伸业务将继续带动公司营收快速发展，塑件、铝件等传统业务也将继续保持增长活力。
产能规划较为前瞻，全球布局日趋完善。根据年度业绩公告，公司已经实现全球产能联动与区域化独立运行并行。截至2022 年，公司于全球多地新落成的生产线已实现全面量产，同时对既有产品继续改善和扩张产能。欧洲地区，公司不断完善产能布局，在塞尔维亚、捷克工厂的电池盒项目顺利量产爬坡并达到要求；与雷诺签订合作协议拟成立合资公司供应电池盒产品；启动波兰基建工作。北美地区，公司承接多款电池盒订单并计划参照量产成功经验，优化供应链结构并进行产能提升。公司还与三花控股及麦格纳分别订立协议以成立合资公司，以便拓展业务及提升服务水平。公司的全球布局日益完善，产能不断扩充以满足订单的就近供货需求，同时核心产品全球竞争力也逐步加强。
风险因素：全球汽车景气度下滑；海外局势恶化；新产品爬坡速度低于预期; 新产品盈利能力提升速度低于预期。
盈利预测、估值与评级：公司是全球最大的汽车外饰件供应商之一，新产品、新客户开拓顺利，营收稳步增长；22H2 公司整体毛利率下滑，系产品结构调整，但四大业务线毛利率均有所提升；当前公司电动化、智能化新产品布局开始进入收获期，铝电池盒新获奔驰、雷诺等优质订单，多条产线实现量产，有望于2025 年实现电池盒“百亿”目标；雷达罩、发光标牌、智能B 柱等创新外饰产品推广顺利；全球产能布局完善，未来成长空间可期。考虑公司新产品放量及全球工厂爬坡节奏，调整公司2023/24 年EPS 预测至1.76/2.21 元（原预测为1.79/2.14 元）。公司过去三年的平均PE（盈利预测）为18x，考虑公司业务海外敞口较高，当前存在一定业绩不确定性，按0.5 倍标准差（3x）给予一定折价，给予2023 年15x PE，对应目标价30 港币，维持“买入”评级。