1、各业务收入普遍承压，竹、石塑地板业务逆势成长。1）木地板：收入46.79亿元，同减23.57%，收入占比63.55%，毛利率达30.57%，同减0.75ppt；2）中高密度板：收入16.13 亿元，同减13.30%，收入占比21.91%，毛利率达8.91%，同减1.50ppt；3）竹、石塑地板：收入9.77 亿元，同增50.59%，收入占比13.26%，毛利率达18.16%，同增0.76ppt；4）木门及衣帽间：收入0.48 亿元，同减33.94%，收入占比0.65%，毛利率达16.18%，同减8.44ppt。我们预计随着线下消费复苏，公司业务收入有望好转。2022 年業績基本符合我們預期
公司公佈2022 年業績：全年實現收入73.63 億元，同比下滑15.86%，歸母淨利潤4.2 億元，同比下滑29.38%，扣非歸母淨利潤3.41 億元，同比下滑38.81%，業績表現基本符合我們預期，主要由於2022 年受疫情影響，公司生產及供應端受阻，線下銷售有所承壓，同時公司計提減值準備合計6139 萬元。分季度來看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 實現收入13.23/20.05/19.54/20.81億元， 同比分別-6.16%/-6.89%/-24.07%/-20.39% ， 歸母淨利潤-0.22/2.13/1.32/0.97 億元，同比分別由盈轉虧/-7.55%/-25.61%/-16.38%。
發展趨勢
1、各業務收入普遍承壓，竹、石塑地板業務逆勢成長。1）木地板：收入46.79億元，同減23.57%，收入佔比63.55%，毛利率達30.57%，同減0.75ppt；2）中高密度板：收入16.13 億元，同減13.30%，收入佔比21.91%，毛利率達8.91%，同減1.50ppt；3）竹、石塑地板：收入9.77 億元，同增50.59%，收入佔比13.26%，毛利率達18.16%，同增0.76ppt；4）木門及衣帽間：收入0.48 億元，同減33.94%，收入佔比0.65%，毛利率達16.18%，同減8.44ppt。我們預計隨着線下消費復甦，公司業務收入有望好轉。
2、2022 年毛利率下滑，關注後續盈利能力修復。公司2022 年毛利率爲24.14%，同比-1.9ppt，主因原材料、運輸及人力成本上漲，4Q22 毛利率爲24.11%，同比+0.2ppt。費用端來看，公司2022 年期間費用率17.23%，同比-0.1ppt，其中銷售/管理+研發/財務費用率分別爲7.77%/9.81%/-0.34%，同比+0.2ppt/+0.6ppt/-0.9ppt。綜合影響下，2022 年淨利率爲5.71%，同比-1.1ppt，4Q22 淨利率爲4.65%，同比+0.2ppt。
3、全渠道協同共進，“五位一體”深化整裝大家居。1）品牌端：公司在B 端品牌力突出，同時公司在C 端持續推進品牌年輕化升級，不斷創新營銷方式，我們預計公司品牌有望進一步滲透全渠道市場；2）渠道端：公司進一步發力整裝大家居，啓動地材、門牆、家居、整裝、智慧家居“五位一體”戰略，以地板爲核心推動“櫃門牆地一體化定製”，同時逐步完善軟裝與智能家居配套，通過產品組合+服務和設計+解決方案滿足消費者一站式需求，我們預計公司整裝業務未來有望推動業績回暖。
盈利預測與估值
我們維持2023 年每股淨利潤預測0.97 元，引入2024 年每股淨利潤預測1.08 元，當前股價對應2023/2024 年P/E 分別爲10/9 倍，考慮到市場風險偏好變化，及家居線下消費逐步回暖，我們上調目標價11%至10.5 元，對應2023/2024 年P/E 分別爲11/10 倍，有9%上行空間。
風險
地產景氣度下行超預期，局部地區疫情反覆。