11 月4 日，皖天然氣發佈公告，擬於2021 年11 月8 日通過網上發行可轉債，本次募集資金9.30 億元，扣除發行費用後擬使用募集資金7.50億元用於六安-霍邱-潁上幹線專案，專案投資總額7.95 億元；擬使用募集資金1.80 億元用於補充天然氣專案建設運營資金專案，專案投資總額1.80 億元
皖天轉債發行方式為優先配售和網上發行，債項和主體評級AA+。發行規模為9.3 億元，初始轉股價格為11.12 元，參考11 月4 日正股收盤價格11.00 元，轉債平價98.92 元，參考同期限同評級中債企業債到期收益率（2021 年11 月3 日）為2.31%，到期贖回價110 元，計算純債價值為92.21 元。綜合來看，債券發行規模一般，流動性一般，評級尚可，債底保護性一般。博弈條款中規中矩，下修條款較嚴（“15/30，80%”），贖回條款（“15/30，130%”）和回售條款（“30/30，70%”）均正常。
轉債首日目標價100-104 元，建議積極申購。截止至2021 年11 月4 日，皖天轉債平價在98.92 元，參考可比轉債福能轉債（評級AA+，存續債餘額12.77 億元，平價231.01，轉債價格227.77，轉股溢價率1.42%）和偉20 轉債（評級AA，存續債餘額10.81 億元，平價124.60，轉債價格129.08，轉股溢價率3.60%），皖天轉債估值參考福能和偉20 轉債估值水準，皖天轉債上市首日轉股溢價率水準應該在【1%，4%】區間，轉債首日上市目標價在100-104 元附近。
我們判斷，1、債券發行規模一般，流動性一般，評級尚可，債底保護性一般，機構入庫不難，一級參與無異議；2、市場需求逐漸修復，產品內需異軍突起，市場前景向好；3、近年來公司營收穩步增加，上半年受需求高漲影響實現大幅增長，公司盈利能力也有所改善；4、期間費用率在2019 年以後逐步降低，規模效應開始顯現。
綜合分析，我們預計皖天轉債首日上市轉股溢價率在1%-4%附近，對應價格在100-104 元附近，建議積極申購。
預計首日打新中簽率0.0024%~0.0034%附近。我們假設本次老股東配售比例65%~75%，則皖天轉債留給市場的規模為2.33 億元~3.26 億元。
當前皖天轉債設置優先配售和網上發行，參考近期發行的百潤轉債（AA，發行規模11.28 億元）、賽伍轉債（AA-，發行規模7.00 億元），網上有效申購張數約983 萬戶/956 萬戶。假定皖天轉債網上有效申購數量為969萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0024%~0.0034%附近。
風險提示：政策變動風險、天然氣及天然氣運費費用價格變動風險