2022 年全年永达汽车实现综合收入715.32 亿元，同比-8.2%；归母净利润14.25亿元，同比-42.5%。其中2022Q4 实现归母净利润3.68 亿元，同比-45.6%；2022 年归母净利润下滑幅度较大，主要系因疫情阶段性制约汽车需求，作为供需双方的缓冲带，经销商的新车销售毛利大幅波动。我们认为2023 年新车销量和毛利将有所修复，公司后市场业务、新能源业务、二手车业务正在贡献增长。维持公司“买入”评级。

2022Q4 归母净利润3.68 亿元，同比-45.6%，受新车销售业务低毛利率拖累。

永达汽车发布2022 年业绩，公司2022 年实现收入715.32 亿元，同比-8.2%，实现归母净利润14.25 亿元，同比-42.5%，业绩下滑主要系2022 年受疫情影响导致公司门店阶段性无法展业，毛利承压以及销售和管理费用率同比增长；其中2022Q4 实现综合收入202.43 亿元，同比+5.8%；2022Q4 公司综合毛利率为9.8%，同比-3.0pcts，环比-0.7pct，主要系Q4 疫情影响导致公司新车毛利继续承压，进而使得归母净利润同比下滑45.6%至3.68 亿元。收入结构方面，2022Q4 公司新车销售、售后服务、金融和保险代理业务收入分别实现158.99亿元/33.47 亿元/4.16 亿元，同比+7.0%/+7.0%/+23.8%，2022H2 二手车业务实现19.63 亿元，同比+40%，二手车业务维持高增长。2022Q4 公司销售新车48,867 台，同比+4.1%；单车收入32.54 万元，同比+2.7%，环比+7.7%。

公司新能源转型加速进行，独立新能源门店达到36 家。2022 年，公司经销模式下独立新能源汽车销量5730 台，同比+410%，实现收入9.71 亿元，同比+550%，销量、收入占新车销售比例分别为3.2%、1.5%，同比+2.7pcts、1.3pcts。

截至2022 年底，公司独立新能源品牌4S 店、独立新能源品牌维修中心分别达到30 家、6 家，同比增加20 家、3 家，其中AITO、Smart、智己、路特斯、比亚迪各新增3、6、2、3、1 家，独立新能源品牌门店数量占比由5.6%提升至14%。我们认为公司作为国内领先的经销商集团，有望凭借良好的经营效率和服务水平实现更多的新能源授权网点的获取，新能源新车销售占比有望持续提升。

二手车业务维持高增长，有望成为第二大增长点。2022 年公司二手车经销销量16,684 台，同比增长+50.6%，带动二手车经销收入、毛利占比达到4.68%、4.60%，同比+1.80pcts、+1.93pcts，集团整体新旧比提升至43.2%（同比+9.7pcts）。截至2022 年底，美国新车：二手车销量比例为1：2.5，而国内这一比例为1：0.7，相较于成熟市场的销量结构，国内二手车市场呈现出较大的增长潜力，公司从品牌塑造、渠道升级等方面进行规划，通过整合二手车收销、线上和线下渠道建设、提前布局新能源二手置换及零售业务等方式进行落地，我们认为二手车业务有望成为公司第二大增长点。

风险因素：新车型销量不及预期；公司新增授权网点开拓不及预期；行业终端价格战加剧；公司融资成本上升。

投资建议：我们认为随着宏观经济的企稳修复、疫情对2022 年业绩的冲击在2023 年明显缓解，公司2023 年新车销售业务有望边际修复，同时二手车业务有望维持高增长。我们维持2023/24 年EPS 预测为0.98/1.11 元，当前股价5.63港元，对应2022/23/24 年PE 分别为6.1/4.9/4.3 倍。公司过去三年PE 中枢在8~10 倍，考虑到近期价格战对经销商行业的负面影响，我们给予一定的估值折价，维持2023 年6 倍PE，维持目标价7 港元。维持“买入”评级。