数字版权及AVG 全球全语种游戏改编权，该空间中的场景、人物、道具以及配乐等全部由AIGC 参与创作完成，RESTART 有望成为新的爆款。事件：3 月27 日，公司在投資者互動平臺表示“公司海外產品Chapters 和MyEscape 已在做接入ChatGPT 測試，應用在故事創作生成、劇本生成及改編、用戶與AI 交互聊天等方面，可大幅降低成本，提高創作效率、劇情多樣性，同時AI 交互聊天讓用戶擁有更好沉浸感和情感體驗”。
點評：AIGC 顛覆傳統生產模式，降低創作準入門檻，大幅解放生產力。公司通過旗下一主多元的網絡原創小說平臺源源不斷蒐集好的內容，目前積累數字內容資源超510 萬種。2 月16 日公司公告與瀾舟科技在AIGC 領域開展合作；AI 輔助創作功能已在17K 小說網上線，大量腰部以下作者的寫作效率和質量將得到顯著提升，利於平臺沉澱優質中文數字內容資源，帶來潛在大IP 培育、篩選的沃土。
AIGC 助推產能釋放，海量IP 跨模態變現。中文在線以網文IP 爲核心向下遊延伸，已全面佈局有聲書、動漫畫、元宇宙等領域。過去由於產能受限，公司大量優質IP 尚未被開發，或因更新頻率的不足難以鞏固作品關注度。AIGC 加快發展產能，助推IP 價值釋放：1）截至22H1 公司有聲書總共庫存時長達到45 萬小時，已應用AI 主播提高音頻產能，推動小說高效率錄製成有聲書；2）AI 繪畫已在海外產品Chapters 中使用，大量的背景圖使用AI 生成；3）以《流浪地球》爲世界觀基底打造的元宇宙空間RESTART 於2 月21 日正式啓動，公司擁有劉慈欣《流浪地球》
數字版權及AVG 全球全語種遊戲改編權，該空間中的場景、人物、道具以及配樂等全部由AIGC 參與創作完成，RESTART 有望成爲新的爆款。
已有海外成熟互動式應用產品，接入ChatGPT 提升沉浸感和互動效果，助推產品革新升維。21 年海外APP 矩陣總收入達1 億美元，其中互動式閱讀產品Chapters 已在全球主要國家和地區上線運行多年，在全球AVG 領域名列前茅。
ChatGPT 與公司海外產品契合度高，對Chapters 的屬性有着極大改變，之前該產品上的劇情通過人工實現，未來將ChatGPT 應用在故事創作、劇本生成及改編、用戶與AI 交互聊天等方面，爲用戶提供更豐富的選擇和互動體驗。虛擬約會互動故事遊戲產品My Escape 也在做接入ChatGPT 測試，有望成爲新的增長點。
盈利預測、估值與評級：根據公司22 年業績預告，部分業務受宏觀經濟及國際局勢影響，我們下調22 年營收預測至12.0 億元（較上次預測-26%），考慮到22 年在線教育平臺不可商業化部分全額計提資產減值損失，持有的交易性金融資產公允價值變動浮虧，以及公司加大元宇宙投入，下調淨利潤預測至-3.1 億元（上次預測1.4 億元）。IP 跨模態變現帶來新增量，海外產品接入ChatGPT 後料大幅提升用戶付費意願，維持23-24 年收入預測，考慮到公司持續加大元宇宙、AIGC等創新業務及國際業務投入，小幅下調23-24 年淨利潤預測至1.74/2.11 億元（較上次預測-8%/-9%）。鑑於：1）擁有海量正版數字內容，可用於大模型預訓練語料庫，有望獲得價值重估；2）ChatGPT 帶來海外應用產品大變革，提振中長期付費用戶規模及APRRU。上調至“買入”評級。
風險提示：AIGC 技術發展不確定性、市場競爭加劇、行業監管趨嚴
