22 年公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入25.2/4.7/3.5亿元，同比-17.9%/-8.5%/-44.6%，主要系下游建筑业需求下行，拖累公司外加剂等产品的销售。22 年外加剂新材料销售量为138 万吨，同比-16.9%。22 年業績承壓下行，維持“買入”評級
公司發佈22 年年報：22 年實現收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤39.5/2.1/1.8 億元，同比-19.7%/-22.5%/-23.4%；22Q4 爲8.9/0.01/-0.1 億元，同比-34.4%/-96.3%/-123.6%。考慮到下游地產需求恢復有限，我們下調公司收入和歸母淨利增速預測，預計23-25 年歸母淨利爲2.8/3.3/3.9 億元（前值3.9/4.7/-億元）。可比公司23 年Wind 一致預期平均18xPE，考慮到考慮到公司持續擴張產能、部分區域份額持續提升，給予23 年21xPE，目標價8.32 元（前值8.33 元），維持“買入”評級。
22 年主要業務營收下行，但毛利率同比改善
22 年公司外加劑新材料/技術服務/建築材料批發分別實現收入25.2/4.7/3.5億元，同比-17.9%/-8.5%/-44.6%，主要系下游建築業需求下行，拖累公司外加劑等產品的銷售。22 年外加劑新材料銷售量爲138 萬噸，同比-16.9%。
22 年整體毛利率爲21.6%，同比+3.3pct，其中外加劑新材料/技術服務/新材料批發毛利率爲22.4%/33.6%/6.2%，同比+3.5/+2.3/+2.0pct，主要業務的毛利率同比上升。22Q4 毛利率爲25.4%，同比+7.5pct，環比+4.5pct。
22 年期間費用率同比上升，經營性淨現金流同比增加22 年期間費用率14.0%，同比+2.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率4.8%/4.0%/4.8%/0.3%，同比+0.7/+0.7/+0.9/+0.2pct。22 年公司歸母淨利率/扣非歸母淨利率爲5.3%/4.7%，同比-0.2/-0.2pct；22Q4 爲0.2%/-0.8%，同比-2.8/-3.2pct。22 年末公司資產負債率/有息負債率42.4%/6.3%，同比-4.0/+2.8pct。22 年經營性淨現金流4.2 億元，同比+30.6%，主要系銷售回款同比增加；22Q4 經營性淨現金流爲2.6 億元。
公司持續佈局產業基地，外加劑新材料市佔率不斷提升據公司年報，22 年外加劑新材料業務以提升市佔率爲目標，持續佈局國內產業基地，在福建、貴州、重慶、海南、陝西、上海的市佔率均排名第一，其中，福建、海南的市佔率均已超過 30%。據公司3 月27 日發佈的年度募集資金使用情況專項說明，公司募集資金投資項目“重慶建研科之傑建材有限公司外加劑建設項目”、“高性能混凝土添加劑生產基地項目（一期）”及“年產 12.9 萬噸高效混凝土添加劑和 6 萬噸泵送劑技改項目”已完成產線建設，並正式投入運營。
風險提示：原材料價格上漲超預期，外加劑業務現金流惡化。