投資要點：
江蘇省“十四五”重點開發海上風電和光伏，同時風、光裝機成本下降，綠電價格相對較高。公司作爲江蘇國資委下屬新能源運營商，未來有望獲取更多優質風光項目。
公司 “十四五”規劃裝機高增速
2022 年末公司控股裝機容量155 萬千瓦， “十四五”裝機規劃755 萬千瓦（含投產、在建、開展前期工作的項目等），假設公司2025 年能夠實現累計併網裝機700 萬千瓦，則2023-2025 年期間裝機CAGR 爲65.29%，增速處於已公開“十四五”規劃能源運營商中第一名。
裝機成本呈現下行趨勢
目前陸風、光伏已經能夠實現平價上網，海風LCOE 有望進一步降低。隨着風機產品大型化升級，陸風、海風成本有望維持下降趨勢，促進海上風電平價上網。光伏原料價格2023 年初價格大幅下跌後觸底反彈，目前多晶緻密料現貨均價恢復至23 萬元/噸，我們預計產能匹配後原料價格會維持小幅緩跌走勢，EPC 價格隨硅料價格呈現下行趨勢。
江蘇省電價處於較高水平
江蘇燃煤基準電價0.391 元/kWh，在全國32 個省和直轄市中排名13 位。
2023 年度綠電交易價格0.469 元/kWh，相對基準價溢價比例爲19.84%，代理購電電度價格午時段區間爲0.673-1.158 元/kWh，疊加江蘇海風競配評分標準不含上網電價，未來海風和光伏項目收益率有保障。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2022-24年收入分別爲21.61/22.72/34.93億元，對應增速分別爲16.39%/5.12%/53.74%，歸母淨利潤分別爲4.74/5.53/9.49億元，對應增速54.45%/16.68%/71.68%，EPS分別爲0.53/0.62/1.06元/股，2年CAGR爲41.50%，DCF絕對估值法測得公司股價爲16.00元。鑑於公司“十四五”期間規劃裝機增速較高，綜合絕對估值法和相對估值法，我們給予公司24年15倍PE，目標價16元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：海上風電項目建設不及預期；光伏發電項目建設不及預期；江蘇省新能源政策變動；成本下降不及預期