公司盈利能力恢复，并加大研发、员工投入。2022 年，公司毛利率为18.6%，同比+3pcts，其中铅蓄电池毛利率同比+2.6pcts，锂电池毛利率同比+2.8pcts，主要受益于部分提价+规模效应等。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别为3.0%/2.7%/0.1%，同比+0.1/0.7/0pct，整体变化不大，管理费用提升主要因员工薪酬提升。2022 年，公司实现净利率4.6%，同比+1.0pct，提升明显，主要因为毛利率提升带动。2022 年公司經營表現較好，尤其是盈利能力恢復靚麗，鉛蓄、鋰電毛利率均同比明顯提升。展望今年，我們預計在今年兩輪車龍頭預期展望積極下，公司鉛蓄業務有望繼續穩健增長，鋰電業務在儲能大規模放量下有望明顯上臺階，實現公司二次增長。
經營穩健，盈利快速恢復。2022 年，公司收入419 億元，同比+8.2%，實現歸母利潤19.1 億元，同比+39.3%，扣非淨利潤15.4 億元，同比+49.0%；四季度單季度，公司收入118 億元，同比-1.1%，實現歸母利潤4.8 億元，同比+59.1%，扣非淨利潤4.6 億元，同比+74.3%。公司全年經營表現較好，尤其是盈利能力恢復超預期，並且新老業務並行高增，二次增長可期。
鉛酸業務維持穩健，儲能帶動鋰電高增。根據公司2022 年年報，鉛蓄方面，2022年，公司鉛蓄動力電池收入360 億元，同比+11.4%，在疫情年公司鉛蓄表現較好。此外，2022 年公司鉛炭電池收入1.7 億元，同比+238.6%，增速超儲能行業整體，並且長興太湖能谷與公司簽訂3 年鉛炭採購協議，計劃三年採購不低於30GWh。鋰電方面，2022 年公司180Ah、280Ah 電芯出樣，全年實現鋰電收入16.4 億元，同比+64.9%，其中鋰電兩輪車6.4 億元，儲能5.6 億元。其他新型業務方面，氫燃料電池收入6410 萬元，年產能 3,000 套燃料電池系統及零部件的沭陽基地公司預計今年投產，並且已經與與廈門金龍、格潤時代、國鴻氫能等繼續深化合作。此外，公司已經建成300MW 鈉電中試產線，電芯循環次數超2000 次。
公司盈利能力恢復，並加大研發、員工投入。2022 年，公司毛利率爲18.6%，同比+3pcts，其中鉛蓄電池毛利率同比+2.6pcts，鋰電池毛利率同比+2.8pcts，主要受益於部分提價+規模效應等。2022 年，公司銷售/管理/財務費用率分別爲3.0%/2.7%/0.1%，同比+0.1/0.7/0pct，整體變化不大，管理費用提升主要因員工薪酬提升。2022 年，公司實現淨利率4.6%，同比+1.0pct，提升明顯，主要因爲毛利率提升帶動。
風險因素：受局部疫情影響，鉛蓄電池市場需求不及預期；碳酸鋰等儲能上游成本持續上行導致儲能降本低於預期，進而導致儲能經濟性提升低於預期；公司鋰電產能投產速度低於預期，目標產能難以實現；公司核心技術、人才流失，研發專利存在泄露風險；公司氫燃料電池仍在研發測試階段，商業化速度可能低於預期。
盈利預測、估值與評級：公司鉛酸+鋰電雙輪驅動，鉛酸業務穩中有進，鋰電業務開啓高增，儲能加速放量，根據2022 年年報數據小幅調整公司2023-2025年歸母淨利潤預測至22.69/26.83/30.21 億元，對應EPS 預測爲2.33/2.76/3.11元（原預測爲：2023-2024 年爲2.48/2.97 元，2025 年爲新增預測），現價對應 15/13/11 倍PE。公司鉛酸業務築底回升，鋰電儲能等新業務有望迎來產能釋放開啓二次增長。維持公司“買入”評級。