2022 业绩符合市场预期

公司公布2022 业绩：全年实现营业收入720.2 亿元，同比下降7.6%；归母净利润14.3 亿元，同比下降42.5%；对应2H22 营业收入406.3 亿元，同环比分别+8.6%/29.4%，归母净利润7.5 亿元，同环比分别-42.5%/+11.7%，2022 业绩符合市场预期。

发展趋势

疫情拖累全年业绩，二手车与新能源业务潜力释放。2022 年公司全年业绩受疫情影响有所下滑，分业务看，公司新车销售业务2022 年同比-8.9%至581.9 亿元，其中豪华及超豪华品牌销售收入同比-6.5%至504.5 亿元；二手车经销业务实现快速增长，同增50.2%至33.7 亿元；售后业务与经营租赁业务受疫情影响分别同比-12.5%/-7.4%至101.0/5.0 亿元。特别地，公司新能源业务实现逆势扩张，2022 年全年新能源汽车销量达24,603 台，同增54.5%。我们认为，公司二手车与新能源业务在疫情下彰显出强大的收入韧性。

新车销售毛利承压，精细化管理助力效率提升。从利润端看，2022 年公司新车销售毛利率同比-1.02ppt 至2.47%，其中豪华车新车销售毛利率同比-1.36ppt 至2.73%，主要系疫情下整车厂生产与供应链运输受阻导致高盈利车型及走量车型无法正常交付，拖累相关利润。面对疫情冲击，公司积极开展精细化管理，2022 年公司存货周转天数保持22.1 天，较2021 年减少1天，其中新车周转天数为20.9 天，较2021 年同比下降1.6 天。我们认为，精细化管理有望助力公司降本增效，进一步提升运营效率。

品牌网络结构不断优化，数字化助力客户粘性提高。公司持续推进门店整合与网络结构优化，并重点突破新能源业务。2022 年全年新获44 个品牌授权，其中传统豪华品牌12 家，独立新能源品牌28 家。数字化转型上，公司依托数字化多元服务提升运行效率与客户满意度。公司全面升级二手车ERP 管理系统，同时积极通过官网、新媒体、APP 等多元化营销矩阵，更好地赋能客户服务，提升客户粘性。往前看，我们认为公司乘行业东风，加速二手车与新能源业务布局有望助力汽车销售业务盈利空间进一步打开，同时数字化转型持续推进有望赋能售后业务效能提升。

盈利预测与估值

我们维持2023 年净利润基本不变，首次引入2024 年的净利润为25.77 亿元。当前股价对应2023/2024 年4.1 倍/3.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑板块估值中枢上移，我们上调目标价32.1%至7.20 港元对应2023/2024 年5.2 倍/4.5 倍P/E，较当前股价有27.9%的上行空间。

风险

新车销量不及预期，二手车业务开展不及预期。