事件：公司發佈2022 年報，22 全年實現營收6.05 億元，同比增3.49%；歸母淨利潤0.47 億元，同比增33.33%；單Q4 實現營收1.27 億元，同比降19.06%，環比降28.11%；歸母淨利潤0.05 億元，同比降24.48%，環比降75.80%。
1、2022 年：產能穩步擴產，受疫情影響下游需求減少
生產端：截至2022 年年報，公司擁有“兩步法”純聚乳酸運行產能4 萬噸，另有已進入調試及整改的產能2 萬噸，以及正在建設的產能15 萬噸。2022 年，公司生產純聚乳酸2.59 萬噸，同比增6.26%，對應產能利用率65%。其中0.91 萬噸用於生產複合改性聚乳酸；合計生產複合改性聚乳酸1.39 萬噸，同比增17.95%；
銷售端：公司銷售純聚乳酸1.69 萬噸，同比增21.39%；複合改性聚乳酸1.25 萬噸，同比增7.9%。根據公司年報，受外部環境影響，下游消費需求降低，整體上減少了對生物塑料的消耗，故全年營收增幅不大。2022 年公司聚乳酸在吸管、膜袋類等市場佔有率上升，帶動了純樹脂的銷售增長。家居日用品、一次性餐具、3D 耗材等應用領域受國外銷售市場下滑，歐洲澳洲對降解材料政策不明朗等因素影響，導致出口需求有所下滑，產品價格下行，改性樹脂營收下降。
利潤端：公司1）純聚乳酸：分部營收3.54 億元，同比增8.88%，單價約21000 元/噸；分部成本3.06 億元，同比增13.33%，單噸成本約18100 元/噸；毛利率13.62%，較上年-3.39pct；2）複合改性聚乳酸：
分部營收2.37 億元，同比降5.09%，單價約19000 元/噸；分部成本2.04 億元，同比降4.92%，單噸成本約16300 元/噸；毛利率14.01%，較上年-0.15pct；3）初級製品：分部營收0.062 億元，同比增41.42%；分部成本0.058 億元，同比增47.57%；毛利率6.79%，較上年-3.88pct。
2、2023 年來，下游需求在餐飲、航空、快遞市場正快速復甦！
聚乳酸作爲性能優越的生物基可降解塑料，已被全球企業廣泛應用於包裝及食品容器、餐具等多個下游產品和領域。近年來，我國在餐飲&外賣、民航、快遞等領域持續加大“禁塑”、“限塑”政策力度。我們認爲，隨疫後需求快速復甦，公司2023 年業績或將顯著受益於此三領域的加速回暖。
盈利預測&投資建議：由於公司海諾爾二期2 萬噸產能23 年初尚在調試，我們下調23-24 年並更新25 年盈利預測：2023-2025 年，公司實現營收9.69/13.06/22.20 億元（23-24 前值爲10.27/ 15.89 億元），歸母淨利潤0.83/1.23/2.28 億元（23-24 前值爲0.93/ 1.66 億元），對應EPS 0.41/ 0.61/1.12 元/股，維持“買入”評級。風險提示：下游需求復甦不及預期；宏觀環境風險；募投項目進展不及預期。