报告要点：

国内湿巾制造领先企业，持续布局化妆品业务公司前身铜陵市洁雅航空用品有限公司成立于1999 年，2021 年登录深交所，是第一家创业板上市的湿巾企业，同时公司也是国内产品系列最全，品类最丰富的功能性湿巾制造商。近年来，公司逐步拓展化妆品业务，拉动第二增长曲线。2023 年公司与创健医疗设立合资子公司开发医用敷料类产品，共同开拓胶原蛋白应用市场。2017-2021 受湿巾市场需求增长带动公司营收和归母净利润总体保持高速增长态势，CAGR 分别为41.86%/71.09%，2021 年公司营收9.84 亿元，归母净利润2.20 亿元。

行业：湿巾市场稳步增长，重组胶原蛋白潜力巨大（1）2022 年全球湿巾零售市场规模达到170.01 亿美元，中国湿巾市场规模126.35 亿元，过去十年复合增速13.23%，高速增长。品类上来看，婴儿湿巾目前最大的细分品类，而增速上来看湿厕纸2017-2022 复合增速高达42.7%领先湿巾行业。（2）胶原蛋白市场方面，根据弗若斯特沙利文数据我国胶原蛋白市场规模2021 年288 亿元，预计2027 年增长至1738 亿元，其中，重组胶原蛋白产品的市场规模2021 年108 亿元，预计2027 年增长至1083 亿元，占整个胶原蛋白市场比重将由37.7%增长至2027 年的62.3%，未来主导胶原蛋白市场。

洁雅股份：湿巾领先制造商内生外延布局颜值产业（1）湿巾：公司是国家高新技术企业，参与制定多项国家标准，掌握湿巾溶液配方、生产工艺核心技术，深度绑定利洁时、Woolworths、高乐氏、欧莱雅、强生、金佰利等下游核心客户，出口量多年位列行业前五。（2）化妆品：公司通过为欧莱雅代工膜类产品进入化妆品供应链，成立上海分公司及研发中心赋能化妆品研发销售。2022 年公司与创健医疗成立合资公司布局胶原蛋白，有望实现优势互补。

投资建议与盈利预测

公司是国内湿巾制造领先企业，切入化妆品赛道布局重组胶原蛋白。我们预计2022-2024 年实现归母净利润1.64/1.91/2.28 亿元， EPS 为2.02/2.36/2.81 元，对应PE 为20/17/15x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧的风险，化妆品业务拓展不及预期的风险，项目投产进度不及预期的风险，行业政策监管的风险