報告摘要：
深耕 AIOT 音頻核心技術能力，持續人才激勵和高比例研發投入，厚積薄發。五名核心技術人員在AIOT 音頻領域均有多年技術研發經驗，其多項核心專利技術都爲自主創新，研發常年投入佔營收比例在25%以上，產品矩陣全面，大客戶持續突破，同時持續通過股權授予方式加大核心員工的激勵，保持研發隊伍的持續積極性。
傳統主業需求持續恢復，競爭格局本土份額持續提升，AIOT 新生態層出不窮。需求端TWS 耳機滲透率持續提升，從2016 年的0.66%提升到2022 年28.6%，隨着新一代LE Audio 技術的發展，產品迭代將會持續推動TWS 耳機的滲透率提升；智能手錶也保持高速增長，特別是公司在印度市場的突破提升了公司單品APRU 值，全球智能手錶出貨量未來3 年複合增速維持近20%增長，2025 年達到2.58 億部，市場規模達到32 億元；同時基於AIOT 音頻應用的新生態出現，公司智能音頻SoC 在智能音響、錄音筆、交互式教育產品、智能手錶等快速市場快速推進。另外在供給端國產替代大背景將會加快公司產品在頭部設備廠商的滲透，產品性能逐步提升，與歐美龍頭差距縮小。
ChatGPT 已打開潘多拉盒子，AIOT 芯成爲關鍵鑰匙。ChatGPT 已打開潘多拉的盒子，IOT 向AIOT 演進，ChatGPT 大模型對數據集中訓練後應用落地點將是具有邊緣計算能力的AIOT 終端。公司的AIOT音頻芯進入多家大客戶終端產品，其產品形態豐富全面，產品迭代能力較高，SoC/DSP 的雙芯架構將會靈活在ChatGPT 的演進中，特別是在未來的多模態通用模型下，AIOT 芯成爲關鍵鑰匙。
首次覆蓋，給與“買入”評級。傳統行業選取半導體行業典型IC 設計廠商瑞芯微、晶晨股份、全志科技、恆玄科技、中科藍訊等作爲可比公司，根據 Wind 一致預測數據，2023 年行業平均 PE 分別爲46.2倍。我們看好公司業績長期放量增長，在不考慮AIOT 估值溢價的情況下，結合公司2022-2024 年高增速，公司對應2024 年合理估值50倍。
風險提示：下游需求不及預期，供應鏈受貿易摩擦影響