业绩符合预期，结构略有差异。公司2022 年整体收入增速符合我们此前预期，但其中非业主增值服务收入低于我们预期15.2%（主要因为受疫情影响，下半年交付前服务开展不及预期），业主增值服务收入超预期8.6%（主要因为硬装业务超预期），综合后收入增速基本符合预期。同时由于非业主增值服务毛利率超预期，而业主增值服务毛利率下滑幅度超预期（主要因为收入结构变化），公司综合毛利率基本符合预期，归母净利润也基本符合预期。業績簡評
2023 年3 月24 日，公司發佈2022 年業績：2022 年實現收入19.83億元，同比+41.7%，歸母淨利潤4.12 億元，同比+28.9%。
經營分析
業績符合預期，結構略有差異。公司2022 年整體收入增速符合我們此前預期，但其中非業主增值服務收入低於我們預期15.2%（主要因爲受疫情影響，下半年交付前服務開展不及預期），業主增值服務收入超預期8.6%（主要因爲硬裝業務超預期），綜合後收入增速基本符合預期。同時由於非業主增值服務毛利率超預期，而業主增值服務毛利率下滑幅度超預期（主要因爲收入結構變化），公司綜合毛利率基本符合預期，歸母淨利潤也基本符合預期。
外拓成效顯著，物業費維持高位。截至2022 年底，公司在管面積4197 萬方，同比增長40.1%，其中第三方佔比提升7 個百分點至55%，2022 年新增在管面積1202.2 萬方中72%來自第三方；合約面積6905.8 萬方，同比增長38.7%，第三方佔比提升至51%，2022年新增合約面積1927.5 萬方中第三方佔比59%。在第三方佔比大幅提升的同時，公司仍維持了較高的物業費收費水準，2022 年平均物管費爲4.26 元/平方米*月，與前兩年基本持平。
硬裝業務獲突破，5S 增值高速發展。2022 年硬裝業務如期落地，優居業務2022 年實現收入1.2 億元（2021 年僅611 萬元），助力2022 年5S 增值服務實現同比79%的高增長。由於硬裝自營毛利率不及此前5S 增值整體利潤水平，所以其收入佔比提升也拉低了5S增值服務整體毛利率至48.3%（2021 年爲71.3%）。
賬面現金充裕，維持高派息率。截至2022 年底，公司現金及等價物高達19.5 億元，同比增長115%。2022 年末期每股派息1.001港元，全年派息率達60%。
盈利預測、估值與評級
考慮到部分業務因收入構成變化導致毛利率下降，我們小幅調低了2023 年和2024 年預測至5.3 億元和6.7 億元，相較此前預測分別下調8.9%和5.7%；同時引入2025 年預測，預計2025 年歸母淨利潤爲8.45 億元，同比+25.6%。考慮到濱江集團銷售表現優秀，公司自身外拓能力持續提升，5S 增值有序發展，我們維持“買入”評級。公司股票現價對應2023-25 年PE 估值爲11.3x、8.9x 和7.0x。
風險提示
濱江集團銷售表現不及預期；外拓不及預期；5S 增值開展不順。
