公司业务：分销业务经验成熟，自研能力快速提升。公司分销品类众多，主要分销产品共具5 个大类、8 个小类。2021 年光电器件仍是公司营收占比最大的品类，占比38%。低毛利率的存储品类营收占比下滑，公司营收结构进一步改善。同时，公司作为分销商价格传导顺畅，“年降”策略未对分销业务毛利率造成明显影响。公司介紹：國內領先電子分銷商，借勢發力自研IC。公司成立於2008 年，目前業務涵蓋電子元器件分銷、自研電源管理IC 及相關技術服務。公司主要分銷東芝、首爾半導體、村田、松下、LG 等國際著名電子元器件設計製造商的產品，並通過技術服務賦能分銷業務，提升客戶粘性。同時，公司2019 年收購Tamul 團隊，聚焦汽車電子發力電源管理IC 業務。22 前三季度公司分銷業務營收14.8 億元，營收佔比91.3%；IC 設計業務營收1.4 億元，佔比8.7%。受益於營收規模與毛利率的提升，公司淨利潤增長提速，22 前三季度公司淨利潤達1.28 億元同比增長132%；淨利率同步提升，由2017 年的2.7%增至22Q1-Q3 的7.8%，盈利能力進一步增強。
行業概況：車用領域方興未艾，高價值量與高壁壘並存。汽車電子元器件爲新能源汽車重要增量，預計2022 年全球市場規模可達2.14 萬億元。分銷爲電子元器件銷售的重要渠道，行業“頭部化”效應明顯。公司在細分領域突圍，順應市場需求推廣LED 車燈等應用，因此公司在車用領域的分銷業務佔據重要份額。而汽用電源管理IC 市場廣闊，2016 年中國電源管理芯片市場規模約爲531 億元，到2020 年市場規模增至759 億元，CAGR 爲9.3%。參考Gartner 全球電源管理IC下游應用的佔比（9%），2020 年我國汽用電源管理IC 的市場規模約爲68 億元。
同時，車用模擬芯片需通過AEC-Q100 認證，具更高認證壁壘與技術壁壘。公司電源管理IC 主要聚焦汽車照明系統與座艙電子系統，各品類產品迅速培育。
公司業務：分銷業務經驗成熟，自研能力快速提升。公司分銷品類衆多，主要分銷產品共具5 個大類、8 個小類。2021 年光電器件仍是公司營收佔比最大的品類，佔比38%。低毛利率的存儲品類營收佔比下滑，公司營收結構進一步改善。同時，公司作爲分銷商價格傳導順暢，“年降”策略未對分銷業務毛利率造成明顯影響。
行業景氣提升與優質的技術支持服務持續提升分銷業務毛利率。公司電源管理IC研發團隊經驗豐富，核心團隊成員均具超過15 年的研發設計經驗，擁有在三星半導體、仙童半導體等知名半導體公司任職經歷。公司有近10 款產品已形成銷售額，3-4 款產品處於推廣階段，另有部分型號處於在研狀態。此外，公司聯合開發的首款汽車電子雙模藍牙SOC 芯片，亦通過AEC-Q100 認證。除內生業務外，公司亦通過收購怡海能達與歐創芯實現技術團隊與業務的快速培育。
投資建議：公司分銷業務精準聚焦汽車領域，在東芝、首爾半導體、南亞等多個國際電子元器件龍頭的分銷體系中均排名前列。同時，公司在分銷業務具備良好的價格傳導渠道；同時公司持續改善的產品結構；優質的技術服務。而公司自研IC 業務聚焦汽車電子，發力電源管理IC，IC 料號持續擴展，並導入比亞迪、吉利、上汽、理想、小鵬等國內知名車廠。我們預計公司將在2022 年至2024 年實現收入22.2/27.0/32.1 億元，歸母淨利潤1.6/2.4/3.0 億元，對應當前PE估值爲33/22/17倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；下游需求減弱風險；新品導入不及預期風險；核心技術人員流失風險
