來源：黨崇鈺投資筆記
作者：國海證券首席海外策略分析師-黨崇鈺博士
核心觀點
近日，以恆科爲代表的港股上漲引發關注-3月23日，恆生指數、恆生綜合指數、恆生科技指數分別上漲2.34%、2.30%、4.74%。主要原因有：
（1）分母端：近期由於金融市場對海外金融風險的擔憂，市場對美聯儲降息時點預期提前，尤其利於以恆生科技爲代表的成長股反彈；即使降息時點具有不確定性，加息預期弱化並步入尾聲也有利於改善中美利差問題。
近期無論是美國硅谷銀行倒閉還是全球30家系統性重要銀行（G-SIBs）之一的瑞士信貸危機都引發了金融市場對未來歐美金融風險的擔憂。根據CME數據，截至2023/3/23，市場預期美聯儲從7月開始降息，到2023年年底聯邦基金目標利率將會降至4%-4.25%。
我們認爲美國中小銀行危機仍存，整體而言近期美國銀行負債端的存款出現了流失，儲戶或傾向於選擇貨幣基金或將存款轉移到大銀行等；而資產端由於期限錯配造成了持有資產貶值，增加了美國銀行體系的脆弱性。
（2）分子端：近期恆生科技部分公司公佈業績，騰訊業績超預期。
比如騰訊控股2022年第四季度淨利潤297.11億元(Non-IFRS)，同比增長達到19%，在經歷了五個季度的調整後重新回歸兩位數增長，其中截至2022年四季度末微信和WeChat合起來的月活躍用戶達到了13.13億，同比增長3.5%。
同時3月23日國產遊戲版號正常發放，共86款遊戲獲得遊戲版號，其中騰訊的《末刀》、網易的《零號任務》等獲批，遊戲版號持續發放，改善了市場對未來互聯網公司遊戲業務的看法。
此外，近期GPT-4和百度的“文心一言”相繼上線，以AI爲代表的股市主線帶動了A股和港股TMT板塊整體表現。
我們認爲港股二季度或有反彈，尤其是二季度中後期，4月份港股進入佈局期，原因如下：
（1）我們認爲美聯儲加息將會逐步進入尾聲，即使降息開啓時機仍有待觀察，或仍有利於改善中美利差問題。
美聯儲將會面臨兩難局面，一方面是由硅谷銀行倒閉背後引發的對銀行體系風險的擔憂仍未消除，美國中小銀行危機仍存，加息不利於控制金融風險；另一方面，美國通脹雖然自高點持續回落，但回落速度不明，2月通脹仍在較高水平，美聯儲加息或仍未徹底結束。
我們認爲今年下半年美聯儲仍然具有降息的可能，假設明年才開始降息的觀點需考慮美聯儲或將依據對金融風險以及經濟數據的評估而不斷相機調整貨幣政策，美聯儲目前的原則與觀點不代表市場對未來結果的一致預期。
（2）我們認爲中國經濟在二季度將繼續恢復增長，並且因爲去年二季度中國經濟增長低基數導致今年二季度中國GDP實際增速大概率同比高增。
1-2月的經濟數據印證了我國經濟回暖的預期，1-2月社零增長3.5%，高於上年12月的-1.8%，固定資產投資同比增長5.5%，比去年全年增速高了0.4個百分點，規模以上工業增加值同比增長2.4%，較上年12月單月增速回升了1.1個百分點，可以看出1-2月生產需求都有一定的復甦。
BCI中國企業利潤前瞻走勢由去年12月的38.86躍升至2023年2月的58.72，我們發現該指數與恆生指數走勢同向波動，只不過港股除了盈利因素更容易受到海外金融風險和地緣緊張等因素影響。
由於低基數效應，我們認爲二季度中國經濟同比增速讀數或有較大反彈，目前Wind預期二季度經濟增長7.4%。
（3）恆指在19000點附近有較強支撐。
去年12月恆生指數中樞低點也大致處於19000點位附近，當時防疫政策剛剛開始優化，恆生指數雖然自10月底有強勁反彈，但是還沒有完全反映盈利預期和估值修復，因此我們認爲19000點附近是一個比較安全的位置，向下的空間有限。
近期一些金融權重股受到海外銀行風險事件影響，但同爲權重股的一些互聯網股票開始反彈。
（4）港股年表披露的不確定性將逐步褪去，但是4月仍需關注A股和港股一季報披露的影響。
預計港股大多數2022年年報會在4月初之前披露，根據2022年數據，在恆生綜合指數中，約有83%上市公司的2021年年報在2022年3月份披露，因此今年3月過後2022年年報對港股的影響或將減少，但是仍需注意港股2023年一季報的披露對港股4、5月份行情的影響。
A股在4月份披露一季報或許也對港股有所影響，若A股因爲不確定性而走勢一般時，不利於正向帶動港股，因爲目前暫時不具備AH跨市場輪動的邏輯。
（5）不排除4月重要會議或有政策利好。
2022年4月政治局會議提出了“要加大宏觀政策調節力度，紮實穩住經濟，努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行在合理區間”，也提出“要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，強化土地、用能、環評等保障，全面加強基礎設施建設”，同時也指出“要促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規範健康發展的具體措施”。
我們認爲雖然經濟不斷修復但如果經濟修復速度不及預期，不排除今年4月政治局會議或有政策利好。
我們看好港股二季度的反彈，尤其是二季度中後期，4月份港股進入佈局期：鑑於海外金融風險、A股和港股報表披露季節、3月內地經濟數據和新政策的空窗期等因素對港股整體或仍有一定影響，我們認爲港股二季度的反彈不會過早過急；當然，看好二季度港股反彈的前提條件是全球地緣雖然緊張但是節奏和影響可控。
風險提示：海外經濟衰退風險超預期；美國通脹回落斜率不及預期；全球貨幣政策變化超預期；國內經濟修復不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期。
編輯/phoebe