收费公路业务短期承压，关注后续车流成长性回归公司2022 年收费公路收入实现49.78 亿元，同比减少15.52%，主要受短期物流运输及大众出行需求降低和外环二期通车后道路分流影响致使公司多路段车流量同比下降，其中22Q4 货车通行费减免10%亦对通行费收入有所影响，考虑到2023 年区域优势赋能带动大湾区公路出行恢复平稳，以及公司旗下机荷高速改扩建项目持续推进、沿江二期剩余路段通车等有望带来中长期车流成长性。投資要點
受疫情及減值計提等影響，公司22 年業績有所承壓收入端，受疫情對車流量影響及建造服務收入減少，公司2022 年實現營業收入93.73 億元，較2021 年追溯調整後同比下降13.9%，其中22Q4 實現營業收入27.26 億元，同比下滑35.9%。
利潤端，全口徑利潤方面，疫情衝擊疊加藍德環保及南京風電減值計提影響，2022 年歸母淨利潤20.14 億元，同比下降22.9%。若進一步剔除非經影響（主要爲聯合置地減資損益），2022 年扣非歸母淨利潤12.26 億元，同比下降47.4%。
收費公路業務短期承壓，關注後續車流成長性回歸公司2022 年收費公路收入實現49.78 億元，同比減少15.52%，主要受短期物流運輸及大衆出行需求降低和外環二期通車後道路分流影響致使公司多路段車流量同比下降，其中22Q4 貨車通行費減免10%亦對通行費收入有所影響，考慮到2023 年區域優勢賦能帶動大灣區公路出行恢復平穩，以及公司旗下機荷高速改擴建項目持續推進、沿江二期剩餘路段通車等有望帶來中長期車流成長性。
大環保業務有序擴張
固廢資源化管理業務方面，2022 年收入同比減少-3.9%至9.46 億元，其中餐廚垃圾處理業務收入減少-35.9%，主要系藍德環保相關項目建造收入下降，而拆車及電池綜合利用業務收入大幅增長226.7%，主要系深汕乾泰業務大幅增長，2022年報廢車拆解量同比增長45%，退役動力電池處置量同比增長200%以上。
清潔能源業務方面，2022 年收入同比增長13.3%至80.79 億元，主要爲木壘項目發電量增長及新收購的中衛甘塘、永城助能等風電項目貢獻增量，公司2022 年風電裝機總量達648MW。
展望未來，我們認爲公司仍將深耕固廢資源化和清潔能源細分領域，順應國家政策大勢實現業務有序擴張。
重視股東回報，高分紅比例延續，股息收益依舊可觀公司多年來堅持維持穩定的分紅派息政策，承諾2021-2023 年每年分紅比例不低於55%，2022 年預計發放現金分紅0.462 元/股，總額約10.08 億元，分紅比例爲55.1%，對應現股價股息率約爲5.5%，若按盈利預測及55%分紅比例測算2023 年股息率約爲7.5%。股息收益依舊可觀。
盈利預測及估值
我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別27.57 億元、30.17 億元、32.59 億元，對應PE 分別7.3 倍、6.7 倍、6.2 倍。考慮公司區位優勢突出、雙主業業務協同性強，疫情後修復有望帶來彈性，此外分紅承諾凸顯高股息價值，維持“增持”評級。
風險提示：機荷高速改擴建不及預期；平行路段潛在分流影響；環保業務業績不及預期
