【投资建议】AR/VR 行業快速發展推動業績高增。2022 年公司實現營收10.66 億元（yoy+79.1%）；實現歸母淨利潤2.37 億元（yoy+237.2%）。分業務看，AR/VR 營銷服務業務實現收入6.82 億元（yoy+81.2%）；AR/VR 內容業務實現收入3.36 億元（yoy+108.3%）；AR/VR SaaS 業務實現收入0.44億元（yoy+112.3%）。據艾瑞諮詢數據顯示，2021 年中國VR/AR 內容及服務市場規模爲217 億元，預測2026 年將達到1302 億元，2022-26年複合增長率達38.2%。公司在中國AR/VR 市場排名第一，2021 年市場份額達2.6%，有望受益於行業快速發展，維持業績高增。
用戶認可度提升，業務表現亮眼。公司此前從事遊戲及相關業務，藉助遊戲開發方面的研發技術積累、用戶數據及媒體資源，競爭力逐步凸顯。主要收入來源營銷服務業務客戶數量與平均消費雙增，續簽率提升至63%；內容業務項目數升至149 項（yoy+56.8%）；SaaS 業務註冊用戶數及付費訂購用戶數較2021 年基本翻倍。
毛利率改善，研發投入提升。2022 年公司實現綜合毛利率35.1%（yoy+5.6%），主系業務有序擴張所致。分業務來看，營銷業務實現毛利率22.8%（yoy+1.1%）；內容業務實現毛利率55.9%（yoy+9.7%）；AR/VR SaaS 實現毛利率68.3%（yoy+13.6%）。2022 年公司銷售費用率、管理費用率與研發費用率分別爲1.28%/3.11%/4.55%，其中銷售費用率與管理費用率小幅改善，研發費用率小幅提升0.9%。公司研發專注於技術及內容開發，現有研發團隊規模達56 人，約佔僱員46.7%，研發投入仍在不斷提升。
【投資建議】
公司是行業領先的AR/VR 內容服務提供商，受益於AR/VR 技術快速發展及場景滲透率提升，業績有望保持高增長。我們預計公司2023-25 年實現營業收入18.6/28.2/41.4 億元，實現歸母淨利潤3.48/5.51/8.71 億元，EPS分別爲0.2/0.3/0.5 元/每股，對應PE 分別爲12/8/5 倍，給予公司“增持”評級。
【風險提示】
競爭加劇風險
行業發展不及預期
政策及法律法規風險
