公司佈局工業自動化、網絡能源、新能源汽車、光伏儲能等領域，低壓變頻器、模塊化UPS、新能源商用車電控等不同領域產品市佔率均居於行業前列。工業自動化與網絡能源業務穩健發展，構築基本盤，新能源車電控與光儲逆變器等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，構建第二成長曲線。公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。我們預計公司2022/23/24年歸母淨利潤分別爲2.89/4.29/5.26 億元，對應EPS預測分別爲0.37/0.55/0.67元/股，現價對應2022/23/24 年PE 分別爲27/18/15 倍。綜合考慮絕對估值法DCF 估值和相對估值法分部估值，我們採用分部估值法，選取工業自動化行業中的匯川技術、麥格米特、信捷電氣、雷賽智能爲可比公司，給予公司2023年工控相關業務23x PE 估值，新能源相關業務選取可比公司英搏爾、巨一科技，給予1x PS 估值，合計對應目標市值114 億元，目標價15 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
英威騰：工業自動化引領，新能源業務再啓程。公司2002 年成立，起步於工業自動化變頻器，2010 年在深交所上市後拓展業務至網絡能源、新能源汽車、光伏儲能等新興領域，主營產品包括變頻器、UPS（不間斷電源）、精密空調、新能源車電控、光伏儲能逆變器等。工業自動化與網絡能源業務持續穩健發展，在汽車電動化趨勢、光伏儲能爆發的形勢下，公司2020 至2022 年前三季度營收爲22.9/30.1/29.0 億元，同比+2%/+32%/+36%，實現歸母淨利潤1.4/1.8/1.6億元，公司預告2022 年歸母淨利潤2.6-3.0 億元，同比增長43%-65%。
工業自動化與網絡能源穩健增長，新能源汽車與光儲行業騰飛在即。變頻器是工業自動化核心環節，前瞻產業研究院預測2025 年市場空間883 億元，3 年CAGR 爲10.5%，國產龍頭匯川技術與英威騰發力國產替代；數字經濟高速發展帶動數據中心的智能供電和控溫需求，華經產業研究院預測2025 年UPS 市場空間191 億元，3 年CAGR 爲12.8%，向模塊化發展，賽迪顧問預測精密空調2024 年市場空間106 億元，3 年CAGR 爲14.5%；新能源車電控環節深度受益行業高景氣，已步入市場驅動階段，電動化趨勢不斷加強，我們預計2025年國內新能源車滲透率50%，電控環節市場空間1282 億元，3 年CAGR 爲23.7%，動力總成多合一與商用車電動化是發展趨勢，提升電控環節價值量和成長空間；逆變器受光儲裝機爆發有望高速增長，我們預計2025 年逆變器市場需求超600GW。
基石穩固，第二成長曲線顯著加速。1）戰略層，公司基於同源技術拓展多領域業務，2022 年完成戰略變革與組織優化，近年海外市場營收佔比25%以上；2）工業自動化變頻器是核心產品，佔總營收50%以上，2021 年公司低壓變頻器市佔率5%，位列國產品牌第二，同步橫向佈局提升綜合服務能力；3）網絡能源業務重點發展UPS，2020 年模塊化UPS 市佔率4.8%，居國產品牌第三，引入精密空調業務構建智能供電+控溫，開發一體化數據中心，提升盈利能力；4）公司新能源汽車電控2021 年商用車市場份額第一，產能持續擴張，發掘重卡等新客戶，拓展乘用車市場並批量獲單，發力多合一驅動總成產品，單體價值量更高，助力營收提升；5）卡位分佈式光伏和戶儲賽道，光伏逆變器和儲能PCS產品得到市場認可，基於降本和海外市場推廣有望實現業績高增。
風險因素：商用車電動化進程不及預期；上游原材料漲價風險；海外局勢與政策超預期變化風險；公司產品市佔率提升不及預期；公司市場拓展進度不及預期；產能釋放不及預期。
投資建議：公司佈局工業自動化、網絡能源、新能源汽車、光伏儲能等領域，低壓變頻器、模塊化UPS、新能源商用車電控等不同領域產品市佔率均居於行業前列。工業自動化與網絡能源業務穩健發展，構築基本盤，新能源車電控與光儲逆變器等成長型業務有望充分受益於行業高景氣度，構建第二成長曲線。
公司技術優勢明顯，降本與市場開拓並行，預計將迎來快速發展。我們預計公司2022/23/24 年歸母淨利潤分別爲2.89/4.29/5.26 億元，對應EPS 預測分別爲0.37/0.55/0.67 元/股，現價對應2022/23/24 年PE 分別爲27/18/15 倍。綜合考慮絕對估值法DCF 估值和相對估值法分部估值，我們採用分部估值法，給予公司2023 年工控相關業務23x PE 估值，新能源相關業務1x PS 估值，合計對應目標市值114 億元，目標價15 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。