事件：公司發佈2 022 年報及1-2 月經營數據，我們認爲公司經營底部確認，今年將在行業復甦拉動及新品放量貢獻下，經營逐步進入加速上行通道，疊加公司油脂類原料成本下行，利潤彈性釋放確定性高，在此重申公司看好邏輯。
激勵目標加持下， 2023 年收入有望大幅增長。公司股權激勵的解鎖條件對應今年收入考覈目標要求約35.3 億-38.3 億元（下線爲觸發值即增長率目標值的80%，超出部分按比例解鎖），對應同比增速爲23%-34%，較歷史業績明顯提速，目前公司完成信心相對充足。具體看，1）烘焙應用油脂：去年受成本壓力量跌價升，量、價分別-15%/+8%，今年有望隨着行業需求端復甦，銷量恢復至正常水平。2）淡奶油：去年受益於疫情下國產替代，表現量價齊升，收入同比增長7%，今年公司將加大蛋糕專用淡奶油新品推廣力度，預計淡奶油業務有望實現20-30%+增速。3）進口品：受益於米勒稀奶油及歐洲oem 代工的自有產品快速增長，疫情之下表現亮眼，2022 年增長18%，今年有望延續較高增長態勢。4）冷凍麪糰：公司產能規劃積極，考慮2022 年底設計產能1.3w 噸，疊加2023 年1.2w 噸在建產能，今年有望實現翻倍以上增長。公司去年Q4 和山姆合作供應貝果新品，目前僅導入蔓越莓口味，後期公司有望開發更多口味貝果以鞏固山姆的貝果需求及銷量，並加大拓展餅店、餐飲、咖啡店等渠道。
棕櫚油成本下行，盈利能力改善確定性高。目前棕櫚油市場價已回落至8000元/噸左右，2022 年棕櫚油高點約1.6 萬元/噸，均價約1.03 萬元/噸，較前期高點回落明顯，公司去年底已消化完畢高價原材料庫存，今年輕裝上陣，目前公司採購成本價與市場價接近，展望全年預計棕櫚油將維持在8000 元/噸左右，烘焙油脂業務恢復可期。冷凍麪糰業務去年在新產線投產下產能利用率相對較低，固定成本攤銷壓力大，隨着產能提升，冷凍麪糰毛利率仍有上行空間。公司去年淨利率5.6%，中性測算下公司今年淨利率有望提升至8-9%，樂觀恢復下有望實現9%+淨利率。
盈利預測：預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.47 億、4.85 億、6.15億元，同比增長116%、40%、27%，對應估值分別爲30x、22x、17x，考慮今年困境反轉拐點確認，上調至買入評級。
風險提示：產能消化不及預期，客戶拓展不及預期