年度业绩符合预期，派息率提升至40%：公司2022 年营业收入21.72 亿元，同比下降6.6%，由于上半年疫情影响了部分城市的经营，公司下半年快速回补，下半年营业收入达到12.65 亿元，达到半年收入新高；归母净利润6.59 亿元，同比下降8.5%。末期每股派息7.58 港仙，加上中期股息合计每股派息达到13.22 港仙，派息率提升至40%。公司计划加大派息力度，在未来2-3 年将派息率提升至60%，提升对股东的回报。

营收结构保持稳定：截止2022 年低，公司的分部收入中墓园服务、殡仪服务和配套服务分别为17.5、3.6 和0.63 亿元，占比分别为80.5%、16.6%和2.9%。分区域来看，公司的几个主要区域上海、安徽和辽宁的收入分别为9.65、1.93 和1.52 亿元，占比分别达到45.8%、9.2%和7.2%，均受到疫情影响而同比减少。部分区域逆势增长，比如山东区域的收入达到1.27 亿元，同比增长28.9%。

保持较高盈利能力： 2022 年员工成本、工程成本、材料和物资消耗、营销费用占收入比例分别为21.3%、5.7%、7.5%和2.0%，合计达到36.5%，较上年同期降低0.4 个百分点。随着下半年业务快速回补，全年仍保持较高的盈利能力，经营利润率和净利率分别为47.4%和30.3%，较去年同期分别提升0.3 和降低0.7 个百分点。

储备充足确保持续增长：截止2022 年底，公司共计运营31 个公墓以及30 个殡仪服务设施。剩余可售总面积达到262 万平米，2021/2022 使用土地面积分别为4.45 和3.28 万平米。公司的储备充足，可确保公司持续增长。未来公司将持续加大区域布局，通过合作、并购等方式获取更多项目。

公司持有现金约24 亿元，充沛的现金是公司业务继续扩张的保障。

维持“增持”评级，目标价7.80 港元：公司的业务在2022 年下半年快速恢复，全年业绩符合预期。全年派息率提升至40%，未来2-3 年派息率将有望提升至60%，加大对股东的回报。我们预计公司2023/2024 年归属上市公司股东净利润分别为8.8 和10.2 亿元，分别同比增长33.8%和15.7%。

我们维持公司的“增持”评级，目标价7.8 港元，相当于2023/2024 年18/15 倍PE。

风险提示：行业监管风险；行业竞争激烈；收购不达预期；新收购项目整合不及预期。