2022 年歸母淨利潤超過我們預期
公司公佈22 年業績：收入96.08 億元，同比+0.8%；歸母淨利潤6.03 億元，同比+9.0%；扣非後歸母淨利潤5.24 億元，同比-1.7%。原材料價格回落、投資收益影響，收入低於我們預期，歸母淨利潤超過我們預期。
分季度看，1Q-4Q22 公司分別實現收入23.53/22.70/26.28/23.57 億元，分別同比+4.4%/-13.2%/+9.4%/+4.5%；分別實現歸母淨利潤1.21/1.11/2.00/1.71 億元，分別同比-2.0%/-46.1%/+99.4%/+38.9%。
發展趨勢
鋁塑膜業務快速增長。公司22 年收入同增0.8%，增長有所放緩，我們認爲主要受疫情影響。分業務看，1）鋁塑膜：22 年收入同增90.8%至6.96億元，銷量同增89.9%至4209 萬平米，客戶持續拓展，產能快速爬坡。
2）其他業務：22 年收入同比下滑2.8%至89.12 億元，商貿業務下滑較多，但PET 瓶及瓶胚、皇冠蓋及標籤業務分別實現8.3%/7.2%的穩定增長，主要得益於公司順利傳導原材料成本的上漲壓力。
原材料價格上漲影響盈利能力。公司22 年毛利率同比下降0.6ppt 至20.6%，主要受原材料價格上漲影響，但4Q22 毛利率同比提升1.7ppt 至20.3%，改善趨勢已建立，一方面得益於原材料價格的回落，另一方面得益於產品結構的優化。期間費用方面，22 年公司期間費用率穩定在12.7%左右。投資收益貢獻，公司22 年歸母淨利率同比提升0.47ppt 至6.3%。
鋁塑膜業務有望持續高增長，傳統主業有望恢復。1）鋁塑膜：鋁塑膜可被應用於軟包鋰離子電池及鈉離子電池中，我們認爲隨着下游新能源電池行業擴容、軟包電池滲透率提升，鋁塑膜行業有望保持快速擴充，紫江企業客戶優勢及技術優勢領先，產能端持續快速擴張，未來鋁塑膜業務的快速增長在塑造公司新的成長極的同時帶動公司業務結構持續優化。2）傳統主業：我們認爲2023 年包裝行業需求有望持續復甦，公司作爲包裝行業的領先企業，客戶優勢及規模優勢顯著，市佔率有望持續提升。此外，PET 等原材料價格呈現下降趨勢，仍有下降空間，公司成本壓力有望明顯緩解，盈利能力有望持續改善。
盈利預測與估值
考慮原材料價格波動，下調2023 年收入8%至104.8 億元，下調EPS 9%至0.45 元；引入2024 年盈利預測，我們預計2024 年EPS 同增13.5%至0.51 元，當前股價對應2023/2024 年分別12/11 倍市盈率。維持跑贏行業評級，考慮盈利預測調整、估值切換，維持7.00 元目標價，對應2023/2024 年分別15/14 倍P/E，較當前股價有26%的上行空間。
風險
下游需求增長不及預期；行業競爭加劇；原材料價格波動。