事件：
公司2022年實現收入53.41億元、同增4.41%；歸母淨利潤-5.92億元，同減179.82%；扣非歸母淨利潤5.56億元、同減22.50%。2022年第四季度實現收入13.85億元、同減18.71%；扣非歸母淨利潤1.53億元，同減57.95%。
調味品各品類收入個位數增長，單四季度醬油收入下滑22年醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入30.25、5.96、4.99、7.68億元，分別同增7.01%、9.20%、1.86%、9.31%。按照量價拆分，22年醬油量+5.16%、價+1.76%，雞精雞粉量+5.44%、價+3.55%,食用油量-8.25%、價11.04%，其他調味品量+4.21%、價+4.90%。其中22年第四季度醬油、雞精雞粉、食用油、其他調味品分別實現收入8.13、1.60、1.32、1.95億元，同比分別-4.09%、+3.07%、+2.53%、+1.83%。
東部等餐飲發達區域受疫情影響大，北部、中西部收入佔比略有提升22年除東部受餐飲渠道下滑擾動導致收入降速外，其他區域收入保持較快增長，經銷商數量亦同步增長。具體來看，22年東部、南部、中西部、北部區域收入分別同增0.68%、7.03%、11.27%、12.61%，佔比分別達到23.25%、41.93%、20.67%、14.56%，其中單四季度收入分別同比-16.19%、-2.48%、+9.34%、+15.83%。22年東部、南部、中西部、北部經銷商數量分別達到397、318、539、749個，分別同增16.08%、29.27%、22.78%、10.96%。
成本上升、費用增加，調味品業務淨利率有所下滑22年公司調味品業務毛利率30.73%，同減2.72pct，主要是原材料價格上漲影響營業成本增加。公司銷售費用率、管理費用率分別爲8.85%、9.40%，分別同增0.79pct、1.10pct，銷售費用率上升主要是銷售人員薪酬支出增加及業務費增加影響，管理費用率上升主要是22年發放穩崗補貼及計提績效獎金增加（上年未完成考覈目標、未計提相關費用）、管理人員薪酬支出同比增加影響。22年美味鮮公司淨利率11.73%,同比下滑2.28pct，其中單四季度淨利率12.52%,同比下滑6.06pct，但環比提升4.33pct。
盈利預測、估值與評級
22年公司業績大幅虧損主要基於土地糾紛一審訴訟判決的計提負債11.78億元。隨着今年調味品行業景氣修復，疊加成本壓力緩解及股東層面治理改善，公司業績增速有望重回雙位數。我們預計23-24公司年營業收入分別爲59.27、66.82億元，分別同增10.97%、12.75%，其中調味品業務營收分別爲55.32、62.54億元，分別同增13.18%、13.05%。歸母淨利潤分別爲8.76、10.01億元，分別同增247.84%、14.30%。並引入25年預測，收入75.32億元，同增12.71%，歸母淨利潤11.35億元，同增13.39%。對應23-25年EPS分別爲1.11、1.27、1.44元，給予23年40倍PE，目標價44.4元，維持買入評級。
風險提示：公司治理風險，市場競爭加劇風險、原材料價格波動風險、食品安全風險。