轻商务系列均价提升，渠道结构优化调整。2022 年主系列零售额和收入分别同比-6.8%、-7.5%，轻商务系列零售额和收入分别同比-16%、-14.2%，其中轻商务系列零售单价随产品设计优化而提升15-20%。渠道方面，截至2022 年底，利郎品牌同比净减少89 家至2,644 家门店，其中主系列门店2,393 家、轻商务系列门店251 家。受疫情影响，年内公司关闭低效店铺，零售门店总面积同比-0.1%至40.4 万平方米。業績回顧
2022 年業績低於我們預期
公司公佈2022 年全年業績：收入30.86 億元，同比-8.7%；歸母淨利潤4.48 億元，同比-4.3%，低於我們預期。其中，2H22 公司收入16.88 億元，同比-16.6%；歸母淨利潤1.91 億元，同比-2.9%。業績低於我們預期，主要系受到疫情等不利因素影響，但公司仍展示出了經營韌性。
輕商務系列均價提升，渠道結構優化調整。2022 年主系列零售額和收入分別同比-6.8%、-7.5%，輕商務系列零售額和收入分別同比-16%、-14.2%，其中輕商務系列零售單價隨產品設計優化而提升15-20%。渠道方面，截至2022 年底，利郎品牌同比淨減少89 家至2,644 家門店，其中主系列門店2,393 家、輕商務系列門店251 家。受疫情影響，年內公司關閉低效店鋪，零售門店總面積同比-0.1%至40.4 萬平方米。
受益於存貨撥備回撥、產品結構優化，毛利率同比大幅提升。2022 年毛利率同比+4.15ppt 至46.02%，主要系2021 年計提存貨撥備1.2 億元，而2022 年存貨撥備回撥0.22 億元，扣除存貨撥備及返利影響，毛利率同比+1.2ppt 至45.5%。2022 年銷售、管理費用率同比+2.12、+0.73ppt 至25.65%、5.80%，銷售費用率增加主要因加大了廣告及裝修投入。總體而言，2022 年公司淨利率同比+0.67ppt 至14.52%。
轉代銷後存貨週轉自然放緩，持續高分紅，股息率達到8.0%。2022 年公司存貨同比-0.96%至8.85 億元，週轉天數同比+50 天至195 天，主要因2021 年40%店鋪由分銷轉爲代銷後庫存均從加盟商進入公司體內，而2021 年銷售成本高企下週轉天數基數較低。此外，2022 年全年公司共派發股息32 港仙，對應派息率、股息率約53%、8.0%，維持較高分紅比例。
發展趨勢
公司業績會上計劃2023 年淨開店100 家，分別優化整改400、100 家主系列和輕商務門店，增加省會和地級市優質購物中心的店鋪；線上渠道持續提升新品佔比，多元化平台佈局（如抖音）。此外，隨着市場恢復，公司預計下半年或將舉辦時尚大秀。管理層預計2023 年總零售金額增長10%以上。
盈利預測與估值
考慮到公司在此前不利的終端零售環境下渠道拓展慢於預期，且仍需時間去化庫存，我們下調2023 年盈利預測28.8%至5.17 億元，並引入2024 年盈利預測5.81 億元。當前股價對應2023、2024 年8.1x、7.0x P/E，維持跑贏行業評級。考慮到公司未來業績恢復彈性預期，維持目標價4.85 港元，對應2023、2024 年9.5x、8.2x P/E，較當前股價有16.9%的上行空間。
風險
線上及輕商務業務發展不及預期、存貨跌價風險。
