毛利率有所波动，研发投入加大。公司22 年毛利率同比下滑2.8ppt 至66.1%，其中宽带网产品毛利率同比提升0.8ppt 至85.5%，移动网/网络内容安全产品毛利率同比下降7.4/6.8ppt 至61.9%/73.1%；政府行业毛利率同比下滑6.0ppt 至53.2%，运营商行业毛利率90.6%，基本与上年持平。中新賽克2022 年收入下降37.2%，符合市場預期中新賽克公佈2022 年業績：收入4.4 億元，同比下降37.2%；歸母淨虧損1.2 億元，同比由盈轉虧；單4 季度收入1.7 億元，基本與上年同比持平，歸母淨虧損2,121 萬元，同比由盈轉虧，符合市場預期。
發展趨勢
受行業週期變化影響，收入短期下滑。1）產品維度，22 年前端產品寬帶網/移動網收入分別同比下降35.0%/49.9%至1.7 億元/9,256 萬元；後端產品網絡內容安全/大數據運營產品分別同比下降10.9%/79.6%至4,925/826 萬元，網絡及數據安全產品同比+159.7%至959 萬元。2）下游客戶維度，22年政府/運營商行業分別同比下降44.7%/30.1%至2.5/1.4 億元。3）海外地區收入同比下滑42.6%至6,279 萬元。根據公司披露，22 年收入下滑主要由於公司在國內外的業務開展受到行業變化的持續影響，主要行業客戶和海外業務部分訂單的簽訂和執行進度有所延遲，部分項目雖已簽單，但未能在報告期內實施並確認收入。我們認爲，隨着網絡可視化行業景氣度回暖，政府、運營商行業後5G 建設投入加大，疊加延遲確認的訂單兌現，公司業績有望迎來底部反轉。
毛利率有所波動，研發投入加大。公司22 年毛利率同比下滑2.8ppt 至66.1%，其中寬帶網產品毛利率同比提升0.8ppt 至85.5%，移動網/網絡內容安全產品毛利率同比下降7.4/6.8ppt 至61.9%/73.1%；政府行業毛利率同比下滑6.0ppt 至53.2%，運營商行業毛利率90.6%，基本與上年持平。
費用層面，22 年三費（銷售、管理及研發）合計同比+8.9%，其中銷售費用同比下降5.0%，研發/管理費用同比增長18.8%/18.7%。
佈局數據安全，拓展業務邊界。報告期內，公司發佈數據安全管理平臺，構建數據安全產品及服務體系。基於數據資產梳理和分類分級，對行業客戶數據實現精準分析與防護。此外，公司推出數據安全公共服務平臺、數據庫防火牆、數據庫審計等，加固數據安全產品底座。目前公司數據安全產品已在金融、運營商、政務等多個行業推廣。
盈利預測與估值
由於網絡可視化行業景氣度提升，客戶需求明顯回暖，並且公司注重提質增效，我們維持23 年收入預測不變，上調23 年歸母淨利潤30.4%至1.5 億元，同時引入24 年收入10.3 億元，利潤2.3 億元。當前股價對應51.0 倍23 年市盈率和33.9 倍24 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於網絡可視化產業鏈迎來拐點，業績有望釋放，市場情緒回暖，我們上調目標價48%至49 元，對應55.6 倍23 年市盈率和37.0 倍24 年市盈率，較當前股價有9%的上行空間。
風險
下游客戶需求恢復不及預期，海外業務拓展不及預期。
