匠心打造精品劇集，迅速成長爲頭部國劇廠牌。
檸萌影視是基於豐富版權IP 儲備，持續創作優質劇集的頭部劇集公司。2019-2021 年，公司播出的8 部版權劇中有6 部爲高收視率劇集，精品劇比例高達75%，不僅遠超行業平均水平，也超過同期前五大競爭對手45.9%的平均水平。精品版權劇業務貢獻公司主要收入來源，2021 年依靠版權劇授權收入10.51 億元，佔總營收84%。按2021年的收入計，公司在所有國內劇集公司中排名第四。2020-2022 年影視行業受內容監管較爲嚴格，加之疫情擾動，公司收入端有所下滑，但經調整淨利潤口徑實現持續盈利，經營較爲穩健。
監管趨穩、疫情消退，影視行業回暖在即。
內容產業除受疫情影響較爲嚴重之外，2018 年前後開啓的強監管持續至今有了明顯的轉暖（遊戲、影視、互聯網平臺），新一輪計算平臺（VR、元宇宙）也有望帶來增量預期——2018 年前後移動互聯網流量紅利見頂後的新增量，內容產業2023 年預計將開啓新一輪景氣向上的週期。2022 年10 月以來，古裝劇題材備案數有所增長，呈現回暖趨勢，我們預計2023 年的監管環境將進入新的穩定期，目前行業內的影視公司與視頻平臺已適應監管節奏，疊加疫後復甦對供給側的驅動，利好影視行業及公司的業績恢復。
精品內容持續擴大頭部優勢，多元變現釋放發展空間。
檸萌影視業務覆蓋劇集投資、製作、發行、宣傳、衍生授權等，構建多元化收入體系。精品版權劇作爲公司目前的業務核心及未來增長源動力，將穩定發展，基於內容及IP 優勢，公司積極拓展內容營銷、海外發行等業務，競爭優勢顯著。1）聚焦精品版權劇，高收視率劇集率超行業平均水平：公司出品的優質劇集高收視率與點播量爲公司帶來議價權，版權劇單集售價與總毛利率高於行業平均水平；2）系統化的內容創作與管理體系，爲持續產出爆款注入動力：爆款劇集頻出背後離不開公司系統化內容及創作管理體系，主動及靈活的發行策略，預售模式帶來收入可預見性；3）依託內容優勢拓寬變現渠道，內容營銷能力突出：內容營銷實現一魚多喫，有望創造新成長曲線；此外，公司開拓劇集IP 的衍生授權與海外發行等新增長渠道，以最大化利用專有IP 產權的商業價值。
投資建議：
檸萌影視具備持續開發精品劇集及多渠道發行的能力，並基於優質內容公司開闢了IP 運營新模式，拓展內容營銷、海外發行等業務。展望未來，公司後續精品版權劇及IP 儲備充足，版權劇業務是核心增長源動力，將以精品內容夯實頭部廠牌優勢；同時，多樣化變現渠道釋放發展空間。我們預計公司2022-2024 年經調整淨利潤分別爲1.42/3.02/3.57 億元， 對應PE 爲31/15/12X ， 對應EPS 爲0.39/0.84/0.99 元，我們給予公司2023 年20 倍PE 估值，對應目標價爲19 港元，首次覆蓋，給予“買入-A”評級。
風險提示：政策監管超預期、市場競爭加劇、明星藝人失德。