來源：中國基金報
作者：盧鴒

20年大漲99倍的全球ADC（抗體藥物偶聯物）龍頭，被市值超1.5萬億人民幣的全球第一大製藥公司收入囊中。

北京時間3月13日晚間，$輝瑞 (PFE.US)$宣佈將以每股229美元、總計430億美元（約合人民幣2944億元）的價格，收購生物醫藥公司$Seagen (SGEN.US)$。

以Seagen 3月10日172.61美元的收盤價計算，此項並購溢價近33%。Seagen2001年在納斯達克上市，至今股價最高漲幅達98.5倍。截止發稿，Seagen收漲超14%。

430億美元大收購

3月13日，美國輝瑞公司宣佈，與生物技術公司Seagen達成最終合併協定。

據披露，輝瑞公司將以每股229美元收購Seagen，企業總價值為430億美元。兩家公司的董事會一致通過了這項交易。兩家公司預計，將在2023年底或2024年初完成交易，前提是滿足慣例成交條件，包括Seagen股東的批准和收到所需的監管批准。

早在2022年6月，《華爾街日報》就報道，默沙東擬收購Seagen；2022年7月，《華爾街日報》又報道稱，該項收購的價格預計在250美元/股，收購價格超過460億美元。不過，最終兩家公司未能就價格達成一致，收購告吹。

此次並購的發起方輝瑞，目前是全球第一大製藥公司。該公司創建於1849年，總部位於美國紐約，有“宇宙藥廠”之稱。

20世紀下半葉，在嘗到了醫藥研發高投入的甜頭之後，曾誤入多元化路徑的輝瑞，開始專注於醫藥，尤其是創新藥的研發。但進入21世紀之後，新藥研發的風險和難度急劇增加，研發回報率大幅下滑，為提高效率，輝瑞開始通過大規模並購來維持業績的持續增長，其中，特別重大的有三次。

其一，2000年作價900億美元收購華納蘭伯特（Warner Lambert），把製藥界最暢銷的處方藥之一——降脂藥Lipitor（立普妥）納入旗下。2006年，立普妥全球銷售額達129億美元，是醫藥史上第一個銷量突破百億美元的藥物。

其二，2002年以600億美元收購法瑪西亞（Pharmacia），將其關節炎治療藥物Celebrex（塞來昔布）收入囊中，這成就了輝瑞“宇宙藥廠”的美名。

其三，2009年以680億美元收購Myeth（惠氏），獲得了Enbrel（依那西普）和肺炎疫苗Prevnar 13等明星產品，開始進軍生物製藥領域。

不過，隨著相關重磅產品的專利到期，輝瑞業績開始受到擠壓，但2020年的新冠疫情讓輝瑞獲得新的機會。然而，隨著新冠疫情的逐漸遠去，輝瑞又面臨新的壓力。

2022年，輝瑞的營業收入為1003億美元，淨利潤為314億美元。但如果除去新冠疫苗和口服藥物的營收，輝瑞2022年的營業收入不到500億美元。在全球進入後新冠疫情時代之際，輝瑞的經營壓力由此倍增。

因此，此次並購，輝瑞是期望用超過一年的淨利潤，來獲得後新冠疫情時代新的穩定收入來源。

20年大漲100倍

此次的並購對象Seagen，是一家總部位於美國西雅圖的生物技術公司，1997年由前百時美施貴寶(BMS)高管ClaySiegall創辦，2001年在納斯達克上市。

作為ADC（抗體藥物偶聯物）領域的先鋒，Seagen在醫藥圈的核心能力，是其雄厚的ADC管線佈局和研發能力。

所謂“ADC藥物”，就是由單克隆抗體與小分子藥物（細胞毒素）偶聯而成的藥物。由於殺傷力強大的小分子藥物進入腫瘤細胞體內才開始釋放，因而不僅顯著提高了藥物的安全性，大幅降低了副作用，且極大地增強了有效性，療效優於靶向同靶標的普通單克隆抗體，成為近年來抗體研究的前沿和發展趨勢之一。

德邦證券醫藥研究團隊對中國基金報記者表示，Seagen擁有全球領先的ADC開發平臺，目前共有3款ADC藥品已上市。2022年Seagen總營收為20億美元，產品淨銷售額為17億美元，同比增長23%。其中，3款ADC藥物分別貢獻了8.39億美元（+19%，ADCETRIS）、4.51億美元（+33%，PADCEV）、0.63億美元（+923%，TIVDAK），總計佔比達80%；預計該公司2023年營收將達22億美元，2030年營收有望超過100億美元。

Seagen在ADC領域深耕多年，積累了大量的ADC相關專利，根據NextPat專利資料庫檢索顯示，Seagen擁有超過100件專利族，且專利申請量逐年遞增，其申請的專利類型對ADC賽道的覆蓋非常全面，包括化合物、序列、醫藥用途和組合物等類型的專利。

2022年，Seagen研發支出為13億美元，約佔當年營業收入的65%。2023年，Seagen的研發費用將進一步增加，達到14.24-15.25億美元。

從上市以來的股價表現來看，Seagen堪稱一隻超級大牛股，其股價從2001年在納斯達克上市至今，2003年最低時跌至2.15美元，2020年最高上漲到213.94美元，最高漲幅達98.5倍。

全球藥企競逐

ADC藥物被認為是市場的下一波重磅藥品，目前正在全球受到相關醫藥公司的追捧，羅氏、阿斯利康、GSK、第一三共、榮昌生物、恆瑞醫藥等國內外企業，都在ADC領域進行佈局。

據業內權威行業媒體醫藥經濟報統計，截至2022年年底，全球已有近20款ADC藥物獲得監管機構批准上市，其市場銷售總額已經接近70億美元，相比2021年的市場容量，擴大了近三成。

從默沙東的情況來看，儘管該公司最終未能收購Seagen，但這家全球醫藥巨頭，正通過其他交易進軍ADC領域。

2022年5月和7月，默沙東和A股上市公司科倫藥業先後達成了兩項ADC藥物合作，分別以總價13.63億美元引進Trop2ADC藥物SKB264，以總價9.01億美元引進Claudin18.2ADC新藥SKB315。不僅如此，默沙東還在B輪融資中投入重金，成為科倫藥業子公司科倫博泰的第二大股東。

2022年12月，默沙東又與科倫藥業簽訂《獨佔許可及合作協定》），科倫博泰將其管線中七種不同在研臨床前ADC候選藥物專案，以全球獨佔許可或獨佔許可選擇權形式，授予默沙東在全球範圍內或在中國大陸、香港和澳門以外地區進行研究、開發、生產制造與商業化。

科創板上市公司榮昌生物自主研發的維迪西妥單抗，則是中國首款自主研發的ADC創新藥。

據德邦證券醫藥研究團隊介紹，2021年8月，榮昌生物將維迪西妥的海外權益授權給Seagen，榮昌生物由此獲得2億美元頭期款款和最高可達24億美元的里程碑付款；2022年9月，再鼎醫藥以3000萬美元的預付款另加裡程碑付款獲得TIVDAK中國區權益。

不過，據榮昌生物發佈的2022年業績預告顯示，該公司2022年營業收入為7.94億元，同比減少44.33%；淨利潤-9.59億元，扣非淨利潤為-10.79億元。

對此，榮昌生物稱，隨著公司新藥研發管線持續推進，多個創新藥物處於關鍵試驗研究階段，研發投入保持較高水平；同時，公司商業化能力尚處於建設階段，仍需持續投入較多的團隊建設費用和學術推廣活動開支。

編輯/Somer