公司3 月11 日發佈2022 年報。①2022：公司實現收入9.1 億元，同比增長81.9%；毛利率63.3%，同比下降0.8pct；歸母淨利潤4.6 億元，同比增長92.1%，歸母淨利率50.8%，同比增長2.7pct。②4Q22：公司收入2.3 億元，同比增長50.4%；歸母淨利潤1.1 億元，同比增長40.6%；歸母淨利率47.6%，同比下降3.3pct，毛利率爲58.3%，同比下降8.0pct。
培育鑽石收入高速增長。①培育鑽石：2022 年收入3.9 億元，同比增長97.1%，收入佔比42.9%，毛利率79.3%，同比下降2.1pct。2H22 收入1.7 億元，環比1H22 下降24.9%，毛利率73.7%，環比下降9.8pct，我們判斷主因產品價格下降。②金剛石單晶：2022 年收入1.7 億元，同比增長27.0%，收入佔比19.2%，毛利率52.7%，同比下降5.2pct。③金剛石微粉：2022 年收入3.2 億元，同比增長103.0%，收入佔比34.9%，毛利率54.0%，同比增長4.0pct，我們判斷主因微粉行業需求持續旺盛。
4Q22 期間費用率同比下降4.3pct。①4Q22：期間費用率7.1%，同比下降4.3pct。銷售、管理、研發費用各0.01 億元、0.06 億元、0.13 億元，財務收入0.03 億元，費用率各爲0.4%、2.4%、5.6%、-1.4%，同比各-0.3pct、- 1.9pct、-0.8pct、-1.3pct。其中，研發費用環比上升1.1pct，主因研發項目增多；財務收入同比上升主因利息收入增加。②2022：期間費用率5.6%，同比下降4.4pct。銷售、管理、研發費用各0.06 億元、0.17 億元、0.44 億元，財務收入0.16 億元，費用率各爲0.7%、1.8%、4.9%、-1.7%，同比各-0.5pct、- 1.2pct、-0.5pct、-2.2pct。
下游保持高景氣。①中游：據GJEPC，22 全年印度進口培育鑽毛坯金額14.7億美元，同比增長32.2%，滲透率7.4%，同比增長1.5pct；出口切磨培育鑽17.2 億美元，同比增長50.5%，滲透率7.0%，同比增長2.4pct。2M23 進口培育鑽毛坯金額，同比下降59.1%，出口培育鑽毛坯金額，同比增長7.3%，持續關注中游庫存消化進展。②下游：據Tenoris 統計的美國專業珠寶零售商數據，22 年培育鑽市場份額在銷售量/銷售額口徑分別爲33.4%/11.8%；最熱門的產品價格區間上升至2022 年的5000-7500 美元，下游消費意願提升。
盈利預測及估值：我們假設公司擴產順利落地，考慮到培育鑽22 年價格變動趨勢，假設23 年培育鑽出廠價小幅下降，預計公司2023-25 年收入分別爲13.58、19.81、23.44 億元，同比增長49.9%、45.8%、18.3%，歸母淨利潤分別爲7.38、10.23、11.95 億元，同比增長60.3%、38.7%、16.8%，21-24E利潤CAGR 62%。考慮到培育鑽下游保持高景氣，我們判斷2023 年公司募投項目逐步落地有望帶動業績持續成長，可給予公司一定估值溢價，參考可比公司，給予公司23 年0.45-0.5 倍PEG，對應合理價值區間爲142.62-158.47元/股（分紅計劃尚未實施，暫不考慮轉增股份影響），“優於大市”評級。
風險提示。下游需求不足風險，居民消費能力下滑風險，競爭加劇風險。