業績回顧
2022 年業績略超出我們預期
公司公佈2022 年業績:全年收入46.6 億元,同比-11.7%;歸母淨利潤3.4億元,同比+3.9%,扣非歸母淨利潤3.1 億元,同比+30.3%。對應4Q22收入10.7 億元,同比-31.7%;歸母淨利潤1.2 億元,同比+174.1%,扣非歸母淨利潤0.6 億元,同比+169.7%。公司業績略超出我們預期,主要系原材料成本下降帶來的毛利率提升幅度較大。公司宣佈利潤分配方案,擬現金分紅0.33 元/股,合計派發現金1.59 億元,對應現金分紅率46.7%。
海外去庫存拖累照明收入,盈利能力受益原材料成本下降。1)公司為照明外銷頭部企業,2022 年外銷收入佔比82%,受到海外去庫存週期的影響。
2022 年通用照明收入39.67 億元(同比-10.2%)。2)公司4Q22 整體收入同比-31.7%,環比3Q22 -6.2%,主要系受4Q21 高基數的影響(4Q21 之前海運堵塞,大量訂單在4Q21 集中發貨,收入同比+24.3%)。3)原材料成本下降,公司2022 年通用照明業務為毛利率16.7%(同比+3.2ppt)。
車載業務多點發展,客戶開拓持續推進。1)2022 年公司車載業務收入4.34 億元(同比+54.6%),毛利率為17.6%(同比+3.8ppt)。2)根據公司公告,公司已通過上汽、小鵬等車企及頭部汽零企業體系審核,近期公司獲得車燈龍頭馬瑞利的LDM定點專案,我們預計公司在手訂點專案金額超過30 億元。3)我們預計公司2023 年/2024 年車載業務收入6 億/10 億元。
財務分析:1)公司2022 年整體毛利率16.4%(同比+2.9ppt);其中4Q22毛利率21.4%(同比+10.5 ppt),基本回到1H20 的毛利率水準。2)匯率波動影響下,公司2022 年匯兌收益4514 萬元,2021 年同期為503 萬元。3)公司2022 年淨利率為7.3%(同比+1.1 ppt),其中4Q22 淨利率為11.3%(同比+8.4 ppt),原材料成本/匯率等因素影響下,公司盈利顯示充分的彈性。4)公司2022 年經營性淨現金流9.29 億元(2021 年同期為-1.04 億元),現金流明顯改善,走出2021 年原材料成本上升的囤貨週期。
發展趨勢
我們認為公司照明業務有望迎來海外去庫存拐點,車載等成長性業務持續推進。公司歐洲渠道關係牢固,製造積澱深厚,具備拓展新興業務基礎。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測基本不變。當前股價對應2023/2024 年22.9/18.7 倍本益比。維持跑贏行業評級和22.0 元目標價,對應2023/2024年28.2/23.1 倍本益比,較當前股價有23%的上行空間。
風險
原材料價格波動風險;匯率波動風險;車載業務發展不及預期。