業績回顧
2022 年業績略超出我們預期
公司公佈2022 年業績：全年收入46.6 億元，同比-11.7%；歸母淨利潤3.4億元，同比+3.9%，扣非歸母淨利潤3.1 億元，同比+30.3%。對應4Q22收入10.7 億元，同比-31.7%；歸母淨利潤1.2 億元，同比+174.1%，扣非歸母淨利潤0.6 億元，同比+169.7%。公司業績略超出我們預期，主要系原材料成本下降帶來的毛利率提升幅度較大。公司宣佈利潤分配方案，擬現金分紅0.33 元/股，合計派發現金1.59 億元，對應現金分紅率46.7%。
海外去庫存拖累照明收入，盈利能力受益原材料成本下降。1）公司為照明外銷頭部企業，2022 年外銷收入佔比82%，受到海外去庫存週期的影響。
2022 年通用照明收入39.67 億元（同比-10.2%）。2）公司4Q22 整體收入同比-31.7%，環比3Q22 -6.2%，主要系受4Q21 高基數的影響（4Q21 之前海運堵塞，大量訂單在4Q21 集中發貨，收入同比+24.3%）。3）原材料成本下降，公司2022 年通用照明業務為毛利率16.7%（同比+3.2ppt）。
車載業務多點發展，客戶開拓持續推進。1）2022 年公司車載業務收入4.34 億元（同比+54.6%），毛利率為17.6%（同比+3.8ppt）。2）根據公司公告，公司已通過上汽、小鵬等車企及頭部汽零企業體系審核，近期公司獲得車燈龍頭馬瑞利的LDM定點專案，我們預計公司在手訂點專案金額超過30 億元。3）我們預計公司2023 年/2024 年車載業務收入6 億/10 億元。
財務分析：1）公司2022 年整體毛利率16.4%（同比+2.9ppt）；其中4Q22毛利率21.4%（同比+10.5 ppt），基本回到1H20 的毛利率水準。2）匯率波動影響下，公司2022 年匯兌收益4514 萬元，2021 年同期為503 萬元。3）公司2022 年淨利率為7.3%（同比+1.1 ppt），其中4Q22 淨利率為11.3%（同比+8.4 ppt），原材料成本/匯率等因素影響下，公司盈利顯示充分的彈性。4）公司2022 年經營性淨現金流9.29 億元（2021 年同期為-1.04 億元），現金流明顯改善，走出2021 年原材料成本上升的囤貨週期。
發展趨勢
我們認為公司照明業務有望迎來海外去庫存拐點，車載等成長性業務持續推進。公司歐洲渠道關係牢固，製造積澱深厚，具備拓展新興業務基礎。
盈利預測與估值
維持2023/2024 年盈利預測基本不變。當前股價對應2023/2024 年22.9/18.7 倍本益比。維持跑贏行業評級和22.0 元目標價，對應2023/2024年28.2/23.1 倍本益比，較當前股價有23%的上行空間。
風險
原材料價格波動風險；匯率波動風險；車載業務發展不及預期。