本報告導讀：
四季度業績符合預期，主動求變戰略調整爭奪低價心智，短期利潤率或有波動，但符合性價比消費大趨勢下的零售業增長方向。
摘要：
戰略調整主動求變，做大規模利潤率或有波動。預計公司23-25年經調整歸母淨利潤222.5/254.8/309.7 億元， 經調整EBITDA 爲292/351/413 億元，給予2024 年25xPE，目標市值6,370 億人民幣，對應7,178 億元港幣，目標價230 元港幣，增持。
業績簡述：公司22Q4 實現營收2,954.46 億（人民幣，下同）/+7.1%，歸母淨利潤30.32 億，經調整歸母淨利76.59 億/+114.8%，經調整EBITDA 爲88.98 億/+113.8%。
收入業績符合預期，多因素衝擊零售增速繼續放緩。①22Q4 線上整體低迷已有預期，收入和經調整業績符合市場一致預期。在履約受限、高退貨率、低迷的消費需求等不利因素下，依然實現了同比增長；且效率提升繼續驅動了利潤率同比提高；②但相比持續亮眼的物流和3P佣金業務，京東核心零售1P 收入增速依然在趨勢性放緩；儘管疫情影響依然是放緩的主要原因，但核心1P 業務無疑正面臨競爭力放緩、核心客羣增長瓶頸、性價比心智丟失等問題。
主動求變爭奪低價心智，轉變期利潤率或將波動。①本季重點在戰略變革：1）主動求變的京東，如何爭奪低價心智；2）對收入和業績影響，行業是否重現價格戰？②京東強調低價/效率/體驗，KPI 從收入和利潤，向GMV 交易規模轉向，背後是存量市場下錢包份額爭奪；1P與3P 定位、流量分配、供應鏈物流將全面調整；②主動求變好過固步自封：京東核心優勢爲優質履約和確定性體驗。履約優勢會隨全社會履約效率提升而減弱；在性價比消費達環境下，升級路線的京東面臨增長瓶頸，迫切需要調整戰略以尋求增長；③但零售激烈競爭，相比模仿競爭對手，京東需要探索出適合自己的實現模式和路徑；資源能力短期不匹配，以及探索過程大概率影響短期利潤率，長期看增量用戶獲取後的可持續性取決於是否能夠建立起可持續的低價生態。
風險提示：行業競爭加劇影響利潤率，經濟增速放緩影響消費需求。