事件概述
公司發佈2022 年報，2022 年公司實現營收80.86 億元，同比+9.30%；歸母淨利潤3.87 億元，同比+179.07%；扣非後歸母淨利爲3.76 億元，同比+54453.55%。現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額爲7.87 億元，比去年同期-32.94%。單季度看， 2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分別實現營收
17.21/20.93/20.74/21.97 億元， 同比-
3.17%/+9.55%/+18.04%/+12.55% ； 分別實現歸母淨利潤0.38/1.11/1.02/1.35 億元， 同比-
45.18%/+2.39%/+610.97%/350.09%。
分析判斷:
收入端：白卡產能持續投放，特種紙增速亮眼報告期內，公司積極籌劃湛江東海島基地建設，年產 30 萬噸高檔塗布白卡紙項目順利開工實施，公司預計2024 年高檔塗布白卡紙產能達到 90 萬噸，將持續貢獻公司業績。同時，公司不斷優化產品結構，熱敏紙、高檔食品白卡紙銷量同比快速增長，低定量熱昇華轉印紙產品質量穩步提升，報告期內公司無碳熱敏及熱昇華紙/不乾膠/白卡紙銷量同比+15.14%/+10.48%/+2.77%，營收同比+28.74%/+22.33%/+9.34%。除此之外，公司緊抓國際機遇，加速進軍國際市場，促使國際業務量快速增長，出口量同比增長超過90%，佔公司總銷量約15%，出口收入同比+81.10%,對公司營收貢獻明顯。
利潤端：前期漿價高位震盪，毛利端有所承壓盈利能力方面，公司2022 年毛利率同比-4.46pct 至14.22%，淨利率同比+0.5pct 至5.86%。單季度看，2022 年Q4 公司毛利率同比-12.22pct 至10.99%。淨利率同比+2.03pct 至6.27%，環比則提升了0.93pct。公司毛利率同比的下滑主要是由於漿價2022 年高位震盪，成本端壓力較大。費用方面，2022 年公司費用率爲7.75%，同比-1.65pct。其中銷售費用率爲0.96%，同比-0.21pct。管理費用率爲3.08%，同比-0.38pct。
財務費用率爲-0.16%，同比-0.33pct，主要系報告期內公司經營現金流增加，貸款額減少，利息收入增加所致。研發費率爲3.88%，同比-0.73pct。公司積極發揮管理、採購、銷售等方面的協同效應，提升精益化管理深度廣度，經營管理能效顯著提升，降本增效明顯。
其他重要財務指標
2022 年，公司應付賬款爲8.20 億元，同比+46.39%，主要原因是原材料價格上漲，導致同賬期情況下應付款項金額增加。公司在建工程爲2.32 億元，同比+235.41%，主要原因是湛江基 地東海島二期項目開工建設,公司項目投資增加所致。
現金分紅積極回饋廣大投資者
公司擬進行現金分紅，預計每10 股派息2.5 元，現金分紅金額（含稅）達4.61 億元，佔合併報表中歸屬上市公司普通股股東的淨利潤的比例爲119.13%。高比例現金分紅積極回報股東彰顯公司對未來發展充滿信心。
投資建議
我們看好冠豪高新，公司作爲特種紙行業裏的龍頭企業，產品線主要包括特種紙、不乾膠標籤以及特種白卡紙。短期來看，下游需求回升疊加成本下行，利好公司業績進一步提升。中長期看，公司特種紙業務和白卡紙業務均將受益於公司自身的產能擴張以及在優質客戶供應體系裏的份額提升。考慮到漿價下行可能導致未來紙價下跌，但也同時釋放利潤彈性，我們下調公司的營收預測並上調公司的EPS 預測,預計公司 23-24 年營收由86.05/103.16 億元下調至84.96/98.1 億元，EPS 由0.26/0.31 元上調至0.28/0.33 元，預計公司2025 年將實現營收111.36 億元，EPS 爲0.4 元，對應2023 年3 月10 日4.35 元/股收盤價，PE 分別爲 15.66/13.35/10.95 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1） 宏觀經濟波動導致下游需求不及預期；2）原材料價格持續在高位震盪導致公司盈利能力下滑。3）集團公司南方基地高端包裝新材項目尚處於環評公示階段，且即便投產，對因大股東履行避免同業競爭的承諾而發生的資產注入的進度也不好精確判斷。