整體表現：22Q4 營收穩健增長，利潤表現亮眼。2022Q4，公司實現營業收入2954 億元，同比增長7%，增速較上一季度有所下降，預計2023 年上半年收入增速平淡，下半年增速加快。本季度公司聚焦核心業務，利潤表現亮眼，Non-GAAP 淨利潤77 億元，Non-GAAP 淨利率2.6%，與去年同期相比提升1.3 pct；公司經調整EBITDA 89 億元，利潤率3.0%，與去年同期相比提升1.5 pct。本季度起京東停止披露年活用戶，據業績會披露，公司核心會員用戶四季度保持30%以上增長，對拉動平臺ARPPU 起重要作用。值得一提的是，公司首次派發現金股利，每股普通股0.31 美元（每股存託憑證0.62美元），股權登記日爲北京時間及紐約時間2023 年4 月6 日，股息總額約10 億美元，股息率爲1.5%。
戰略調整：公司強調低價重要性，3 月投入10 億元樹立天天低價心智。2022年底起，京東創始人回歸，重新強調低價重要性，2023 年3 月4 日正式上線百億補貼頻道，聯合商家爲消費者提供極具性價比商品。我們預計百億補貼在提升消費者活躍度的同時，也會使公司成本及銷售費用小幅上升。
投資建議：公司收入增速承壓，下調爲“增持”評級。我們採用SOTP 方法對公司進行估值，目前公司隱含2024 年零售業務經調整淨利約爲8.3xPE，公司收入增速短期承壓，強調商品低價可能導致公司成本和銷售費用提升，我們預計公司經歷轉型後將重回健康增長，預計2022-2025E 公司GMV CAGR爲6%，略快於阿里巴巴和唯品會，給予公司零售業務10-11xPE，其他並表業務按公司持有市值比例估值，目標價179-191 港幣，疫情結束後公司零售業務GMV 增速平淡，較上次目標價下調43%/44%，距當前上漲幅度13%-21%。
短期看，2023 年上半年公司復甦進程緩慢，強調低價心智可能導致利潤承壓；長期看，隨着調整陣痛期結束，公司有望回歸健康可持續發展。我們預計2023-2025 年經調整歸母淨利潤分別爲302/379/434 億元人民幣，2023-2024年調整幅度爲-9.7%/-11.6%，疫情結束後公司零售業務GMV 增速平淡，給予公司目標價179-191 港幣，較上次目標價下調43%/44%，距當前上漲幅度13%-21%，下調爲“增持”評級。
風險提示：政策風險，新進入者競爭加劇等市場風險，宏觀經濟系統性風險等。