業績簡評
2023年3月9日公司披露2204及全年業績，22年GMV增長5.6%，營收 10462 億元，同比增長 9.95%，與彭博一致預期基本持平；Non-GAAP 歸母淨利潤 283 億元，同比增長 64.49%。其中，Q4 實現營收2954億元，同比增長7.08%；Non-GAAP歸母淨利潤77億元，同比增長 117.13%。
經營分析
用戶表現：22年用戶規模穩定，DAU同比雙倍增長，PLUS會員達3400 萬，會員平均消費水平達到普通用戶 8倍。
收入結構：22年產品收入8651億元，同比6.06%，佔收入比例82.68%，其中家電增速 4.74%，日用百貨增速 8.06%。服務收入 1812億元，同比 33.28%，佔收入比例 17.32%，其中平台及廣告服務增速 13.66%，物流及其他服務增速 55.45%。
百億補貼：自3月6日起上線，首月預計投入10億元，由京東和商家共同投入資源，旨在於加強平台的價格競爭力，有望帶來用戶增量及喚回存量，拉動日銷。百億補貼的常態化有助於減輕平台大促時期的壓力。
開放生態：截至2204京東pop商家數量連續8個季度同比增長20%以上。23年初公司發佈“春曉計劃”降低商家入駐門檻，吸引更多商家入駐。
同城零售：22年京東到家活躍消費者 7860 萬人，GMV 爲 633 億元，同比46.9%。京東小時購GMV增長同比超80%，同城頻道入口GMV超3倍。平台活躍門店數超22萬，同比超50%，供給端持續豐富。
經營效率：圍繞可持續增長，公司經營持續提效，對短期無法跑通模式、無法與京東的核心業務產生協同、無法實現規模效應的業務進行了關停。22年各項費用表現均有優化。履約費用率6.02%（前值6.21%），銷售費用率3.61%（前值4.07%），研發費用率1.61%（前值1.72%），管理費用率 1.06%（前值1.22%）。
盈利預測、估值與評級
公司的“品質商品+優質服務”鞏固大量消費力強的消費者，平台重視價格力後，預計毛利率降低。預計 2023-2025E 收入分別爲11518億元、12850億元、14571億元，Non-GAAP歸母淨利潤分別爲318億元、384億元、448億元。對應PE爲13.82x、11.44x、9.81x，給予“買入”評級。
風險提示
消費恢復不及預期，用戶增長不及預期，行業競爭加劇，補貼轉化率低蠶食利潤等。