投資要點
業績持續高增長，預計2023 年新活素增速超40%： 2022 年報實現收入25.55 億元（+19%）和扣非歸母淨利潤3.69 億元（+453%），其中新冠疫苗業務減值等導致淨利潤一次性減少3.27 億元，實際經營性淨利潤接近7 億元。新活素實現銷量616 萬支和收入22.51 億元（+34%），收入佔比達到88%。依姆多由於集採影響實現收入1.65 億元（-45%）。2023 年經營計劃目標爲實現收入35 億元，同比增長37%，主要是依靠新活素持續放量，估計2023 年銷售增速目標超過40%。
新活素療效確切，進入心衰診療指南和國家醫保目錄。新活素主要作用機制是擴張血管從而降低心臟前後負擔，還可以擴張腎小球的入球小動脈和抑制近曲小管對鈉的重吸收，提高了腎小球濾過率，增強了鈉的排泄，產生明顯的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症狀和體徵，提高患者的生存質量，得到臨床高度認可。
心衰患者超過1200 萬人，患病率約1.1%： 2017 年中國6 省5000 萬25 歲及以上職工醫保統計數據顯示，我國心衰患病率約爲1.1%，估計心衰患者數量超過1200萬人。心衰患病率隨着年齡增長而升高，25-64/65-79/≥80 歲人群的患病率分別爲0.57%/3.86%/7.55%，中國老齡化進程加快將推動心衰患者數量持續擴大。2017年5000 萬例樣本共發現51.84 萬例心衰患者，其中13.23 萬人住院，住院1/2/≥3次的比例分別是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次數約爲2 次。放大到全國1200 萬心衰患者，預計每年住院人次數超過600 萬。按照新活素每人平均使用4 支計算，按照2/3 滲透率測算，未來峯值銷量有望達到1600 萬支。
投資建議：考慮到公司2023 年經營目標超出我們之前預期，上調公司盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲9.91/13.33/17.30 億元，增速分別爲168%/35%/30%，對應PE 分別爲14/10/8 倍。維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險，產品降價風險。