《投資者網》蔡俊
今年3月，雲南白藥集團股份有限公司（下稱“雲南白藥”， 000538.SZ）公告董事長王明輝因個人原因辭職。
按照架構，此前雲南白藥有董事長王明輝、聯席董事長陳發樹，兩人年紀均超60歲。資料顯示，2004年起王明輝就任職公司董事長。期間，公司不斷壯大並成功通過牙膏品牌走上巔峰。
王明輝的離去，代表雲南白藥進入一個新篇章。目前首席執行官代為履行董事長職務，之後公司將召開董事會完成新任董事長的選舉工作。辭職前，公司的“排雷”和新業務等工作同時開展。“排雷”包括出清股票、處理收購標的，新業務是尋找牙膏外的新增長點。
出清股票計劃
炒股虧損，是雲南白藥被詬病的問題之一。
2022年前三季度，雲南白藥的公允價值變動收益為-7.51億元，仍處於虧損狀態。但好在虧損逐漸收窄，主要是持有的證券、基金單位淨值產生變化，2021年同期公司該指標為-15.55億元。
虧損收窄，主要受益於雲南白藥的股票出清。
對比2021年報和2022年半年報，雲南白藥清倉了騰訊控股、恆瑞醫藥、伊利股份等股票。截至2022年上半年，公司還持有4只股票、6只債券型基金。
股票方面，雲南白藥持倉雅各臣科研製藥（02633.HK）、健倍苗苗（02161.HK）、中國抗體（03681.HK）、小米集團（01810.HK）。其中，公司投資最大的小米集團，初始投資成本16.32億元，截至2022年上半年賬面價值12.8億元。
實際上，報告期內雲南白藥僅持有雅各臣科研製藥獲得收益，其餘皆為虧損。儘管如此，公司還是出售中國抗體股票，金額390.4萬元。進入2022年下半年，中國抗體的股價有所反彈，而小米集團的股價在7月到10月有明顯下挫，之後緩慢進入回升通道。
對於未來，2022年1月的機構調研會上，雲南白藥就明確表示“將逐步減倉，不繼續增持”。今年2月接受調研時，公司繼續強調這點。
值得注意的是，2022年4月，雲南白藥以16.87元/股認購上海醫藥的定增股票，金額達109.1億元，鎖定期三年。截至3月9日，上海醫藥報收19.93元/股。
此番定增，雙方產業協作的意味更強。2022年上半年，雲南白藥的批發零售收入110.13億元，佔營業收入的61.13%，同比下滑9.82%。上海醫藥也主營藥品器械的批發流通，定增後公司成為第二大股東。
2022年8月，雲南白藥公告稱，提名聯席董事長陳發樹、首席執行官董明、首席財務官馬加分別出任上海醫藥的非執行董事候選人、執行董事候選人、監事候選人。今年2月，公司表示該議案尚需提交上海醫藥股東大會審議。
收購萬隆控股引發過億減值
雲南白藥的炒股風險廣為人知，而商譽和信用風險也值得重視。
2022年前三季度，雲南白藥歸屬於上市公司股東的淨利潤8.04億元，同比下滑5.94%；資產減值損失-6.23億元，主要為計提的商譽減值；信用減值損失-7.13億元，主要“基於財務謹慎性原則對本期合併報表範圍的子公司計提信用減值損失”。
這裡面的子公司，主要是香港萬隆控股集團有限公司（下稱“萬隆控股”，00030.HK）。萬隆控股由雲南白藥全面要約收購而來，主營食油、砂糖、個人護理、化妝品貿易、放貸等業務。被收購前，萬隆控股由周泓、方科等兩個自然人持有，兩人都從內地移民至中國香港，起家於紡織、消費電子等產業。
2022年上半年，雲南白藥對萬隆控股的商譽達6.45億元，同期計提5.61億元。報告期內，萬隆控股淨利潤-5.73億元。公司在半年報裡特別提到，萬隆控股從事的放貸業務，有若干借款人違約。2022年1月，萬隆控股曾公告信貸虧損撥備淨額約0.9億港元（約合人民幣0.8億元）。
之所以當初收購，雲南白藥是計劃構建一個面向全球的產業平臺，但由此引發的風險，還不止於商譽減值。
根據2022年半年報，信用減值損失的最大部分來自預付款項減值損失。報告期內，公司信用減值損失-6.7億元，其中預付款項減值損失-3.15億元。
值得注意的是，萬隆控股旗下的萬隆興業商貿（香港）有限公司是預付款最大的債權單位，即未還款方。該企業賬齡在1到2年，所欠債務方均為境外企業，合計1.19億元。
從商譽減值到信用減值損失，萬隆控股拖累了雲南白藥的財務數據。對此，公司披露“以高度謹慎嚴謹的態度開展了對萬隆控股的財務並表，完成了對該公司治理架構及管理團隊的改組”。
佈局新增長曲線
王明輝離任前，公司佈局了新產品和第二增長曲線。
2022年上半年，雲南白藥的工業產品收入69.58億元，同比上漲1.96%，佔營業收入的38.62%。該板塊覆蓋了藥品、健康品等事業部。其中，健康品事業部的核心產品為牙膏，常年貢獻收入超90%。
有大單品支撐事業部收入，是幸福也是煩惱。截至2022年上半年，雲南白藥牙膏的市場份額已穩居行業龍頭，因此提升空間相對較小。公司表示，報告期內通過上市新型牙膏，市佔率較2021年底增長0.9%個百分點達到24.8%。
市場份額的增長空間狹小，雲南白藥把目光投向了洗髮水系列，推出品牌“養元青”。該系列主打控油、防脫、育發等，已在線上、線下渠道全面鋪排。
今年2月接受調研時，雲南白藥表示養元青在2022年雙十一期間，“站上天貓國貨防脫賽道第一位”，雙十一當日銷售額超1.5億元。
不止於此，雲南白藥在各種場合多次表示，醫美、口腔護理、新零售健康服務等才是公司的第二增長曲線。
截至目前，雲南白藥已在上海和雲南開業醫美診所，並在北京籌劃開設。診所與北大醫學部搭建戰略合作，研發護膚產品。口腔護理方面，公司於2022年下半年發佈品牌齒說ToothTalk旗艦產品——“齒說魔盒”口腔智護集成盒。
“新業務初露鋒芒，推動第二增長曲線的引擎全速前進”，雲南白藥這樣評價第二增長曲線。但從財報上的具體數位來看，這些新業務的未來如何，值得繼續觀察。（思維財經出品）■