基於自主打造的技術平臺（單域抗體，CRIB 雙抗技術平臺，CRAM 混合抗體平臺，和擴展的BADC/BIMC/TIMC/GIMC/CIMC 平臺），康寧傑瑞開發出了具有顯著差異化和全球化潛力的產品管線，並且已經在商業化和臨牀數據上得到的驗證。
KN046：肺癌即將報產，胰腺癌有望衝擊first-in-class。KN046 已開展覆蓋非小細胞肺癌、胰腺癌、胸腺癌、肝癌、食管鱗癌、三陰乳腺癌等10 餘種腫瘤的20 多項不同階段臨牀試驗。目前KN046 的四項註冊臨牀試驗正在進行中，其中，KN046 聯合化療一線治療非小細胞肺癌的III 期臨牀研究期中分析已成功達到預設PFS 終點，有望在年內報產。
目前，其他PD-1/L1 單抗治療胰腺癌臨牀試驗基本全部失敗，國產的PD-1/L1 單抗或者雙抗也並未佈局胰腺癌，全球範圍內僅有部分早期聯合用藥的探索試驗仍在進行。KN046 是爲數不多在推進胰腺癌一線III 期臨牀試驗的IO 產品，一旦臨牀成功，有望驗證成爲同類最佳產品，同時有望擁有國際化價值。目前，KN046 一線治療胰腺癌III 期推進順利，預計將於年內揭盲。
KN026：胃癌二線III 期進行中，有望切入乳腺癌一線+輔助。KN026 爲首個國產HER2 雙抗，表現出高效低毒的特點。胃癌單藥療效優於上一代HER2ADC 且安全性優於Enhertu，正在推進胃癌二線III 臨牀。公司在SABCS2022上更新了KN026 二期治療乳腺癌一線和新輔助的優異數據，有望今年啓動III 期臨牀試驗，進入乳腺癌前線廣闊市場。
JSKN-003 對標Enhertu，I 期數據即將讀出。JSKN-003 爲HER2 雙抗ADC，採用KN026 作爲彈頭，靶向HER2 的兩個不同表位，毒素爲定點偶聯，DAR=3-4。臨牀前數據顯示，JSKN-003 具有更好的血清穩定性和潛在更優的安全性，在HER2 高表達和低表達細胞（CDX 模型）中均有很強的活性。
KN035：皮下注射，稀缺的高盈利PD-1/L1 單抗。國內PD-1/L1 單抗競爭激烈，年化費用已經下探至3 萬元水平，多數公司無法盈利。而康寧傑瑞的恩維達憑藉皮下注射的優勢，市佔率不斷提高，並且保持了較高的淨利率水平，有望給公司帶來持續正向現金流。
投資建議。康寧傑瑞自主研發的差異化創新單抗、雙抗、ADC 產品已經在商業化和臨牀數據上得到驗證。我們預計公司2022-2024 年的營業收入分別爲1.54、3.85 和8.32 億元，同比增長5.2%、150.8%和115.9%；歸母淨利潤爲-4.38、-2.61 和-1.25 億元。根據DCF 模型測算，給予公司整體估值244 億港元，對應目標價爲25.2 港元，維持“推薦”評級。
風險提示：臨牀進度不達預期，商業化表現不達預期，競爭格局變動，對外合作不達預期。