九芝堂三百年中華老字號，傳承中藥大品種，首次覆蓋，給予“買入“評級九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源於1650 年，傳承三百餘年。現代九芝堂成立以來，以中藥研發、生產和銷售等業務爲核心，逐步探索佈局幹細胞、中醫醫療健康服務、藥食同源系列產品等創新業務，現已發展成爲集科研、生產、銷售、健康管理於一體的現代大型醫藥企業。我們預計公司2022-2024 年歸母淨利潤分別爲3.35、4.38、5.68 億元，對應EPS 分別爲0.39、0.51、0.66 元/股，當前股價對應PE 爲27.0、20.7、15.9 倍。公司工業板塊OTC 系列、處方藥系列拳頭產品放量潛力大，產品矩陣成熟，同時公司通過產能擴充、渠道拓展、佈局幹細胞研發領域增強持續成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。
OTC 系列產品市佔率領先成長潛力大，處方藥系列穩健增長可期公司工業板塊擁有的6 大過億品種，多年來形成了自身的品牌影響力及認可度，放量基礎好。OTC 板塊第一梯隊的五款單品2020 年零售藥店終端市場市佔率均名列前三，未來有望保持高增長態勢。2022 年公司對部分OTC 產品進行提價，2023 年隨着疫情管控政策放開，公司提價措施有望帶來業績增厚。處方藥板塊公司疏血通注射液產品再評價工作穩步推進帶動產品銷售穩健回升。公司在爲獨家品種天麻鉤藤顆粒積極申請進入基藥目錄，成長潛力大。
產能擴張、渠道拓展、研發前瞻佈局，爲長期成長蓄力產能擴張方面，2018 年公司以自有資金出資 1.85 億元投資新建九芝堂國藥健康產業園（一期）項目，並於2021 年增加投資1.95 億元，擴大公司產能、提高產品品質，完善產品結構。渠道開拓方面，2022 年 向益豐藥房出售公司5%股權以及公司所持的湖南九芝堂醫藥51%的股權，形成戰略合作，公司商業板塊門店未來有望與益豐藥房門店形成協同效應，公司產品在益豐藥房零售渠道的擴展以及合作程度有望持續加強。研發佈局方面，2018 年起佈局幹細胞領域，公司成立的幹細胞研發公司北京美科開展的幹細胞治療其他疾病的臨牀前研究持續推進，有望走出新的成長曲線。
風險提示：渠道推廣不及預期，中藥材價格上漲等。