空調管市場空間持續擴容，空調管龍頭有望率先受益。由於管路設計差異，燃油車空調管路平均單車價值量爲150-200 元，PTC 純電車和熱泵純電車空調管路平均單車價值量分別可以達到400-500 元和700-800 元，單車價值量大幅提升。我們預測2025 年國內新能源車空調管路市場規模有望達到66 億元，CAGR 約25%，未來隨着新能源車銷量的增長，空調管路市場規模也將不斷擴大，公司憑藉自身在盈利能力、產能佈局、客戶渠道等方面的優勢有望持續搶佔市場份額。
CO2 模塊、電子水泵、氣液分離器等熱管理新產品層出不窮。公司積極佈局除空調管主業外的熱管理新產品，其中CO2 熱泵模塊已經獲得大衆MEB 定點，23 年將實現量產，在未來冷媒切換的大趨勢下，公司CO2 業務規模有望逐步擴大。此外，公司成功量產電子水泵、氣液分離器等優秀單品，併爲比亞迪等頭部新能源客戶進行配套，未來爲公司貢獻純增量。
商用車回暖+混動車放量，EGR 業務邊際向好。公司擁有從零部件到EGR系統的完整產業鏈研發生產能力，從上游冷卻器管殼生產製造，到核心零部件 EGR 冷卻器、EGR 閥等零部件均由公司獨立生產製造，客戶覆蓋翰昂、馬勒、江鈴、玉柴等柴油機客戶和江鈴、問界等乘用車客戶。未來商用車觸底反彈，疊加混動車放量帶動乘用車EGR 滲透率上行，公司EGR業務將全面向好。
車用膠管業績拐點將至，新項目補齊空調管產品矩陣。受益於國內疫情放開、公共車電動化等政策的改善，未來商用車銷量有望回暖，北京天元也將迎來業績拐點。此外，公司積極發揮北京天元在膠管領域的技術優勢佈局空調膠管產品，2022 年可轉債募投項目中的低壓膠管產品投產後，將有效彌補公司在空調低壓管領域的空白，提升公司整體盈利水平和總成化供貨能力。
投資建議：目前公司空調管業務斬獲吉利、蔚來、理想、小鵬、問界等頭部新能源客戶的訂單，未來新能源車銷量高增將增厚公司空調管業務利潤，此外CO2 熱泵模塊、電子水泵、氣液分離器等熱管理新產品也將貢獻增量，再疊加EGR、膠管業務邊際向好，我們預計2022-2024 年公司歸母淨利潤依次爲1.37 億元、2.42 億元、3.60 億元，EPS 爲0.39、0.69、1.03元，對應PE 分別爲21 倍、12 倍、8 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，國內疫情反覆，原材料價格大幅上漲，下游新能源車銷量不及預期，新產能投放不達預期，芯片短缺問題延續，新產品研發進度不及預期。